Решение Набиуллиной: как ЦБ поступит с ключевой ставкой и когда ждать снижения

Согласно последнему аналитическому отчету ЦБ о макроэкономической ситуации, предпосылок для снижения инфляции в стране пока недостаточно. Рост цен обусловлен как временными факторами, так и долгосрочными тенденциями. 

В начале года произошло повышение тарифов на общественный транспорт и подорожание некоторых услуг ЖКХ, что незамедлительно отразилось на уровне цен. Также выросли минимальные розничные цены на алкоголь, включая водку, что также внесло свой вклад в общий рост инфляции. 

По итогам прошлого года инфляция составила 9,5%, чему способствовал значительный рост цен на продукты питания, который в декабре достиг 22,9%. Особенно заметно подорожали фрукты и овощи к концу года. В последнее время также наблюдается увеличение потребительского спроса, что дополнительно стимулирует рост цен. В связи с этим Центробанк считает необходимым сохранять жесткие денежно-кредитные условия, то есть не снижать ключевую ставку. 

Инфляционные ожидания среди населения и бизнеса также увеличились, что указывает на их готовность к дальнейшему росту цен. 

Продолжение жесткой денежно-кредитной политики

14 февраля совет директоров Банка России впервые в 2025 году соберется для принятия решения по ключевой ставке. Вопрос заключается в том, сохранит ли ЦБ ставку на историческом максимуме — 21% — или решит ее повысить. 

Те, кто считает, что регулятор не станет менять ключевую ставку, аргументируют это тем, что жесткие меры ЦБ уже начали оказывать эффект, замедляя перегрев на рынке кредитования. Как отмечается в бюллетене «О чем говорят тренды», «кредитный импульс, то есть влияние прироста кредитов на спрос в экономике, ослабевает». Проще говоря, из-за высоких ставок люди стали брать меньше кредитов. 

Вице-премьер Александр Новак сообщил, что по оперативным данным кредитный портфель в декабре–январе сократился, причем это снижение превышает обычные сезонные колебания. Это связано в том числе с оптимизацией программ льготного кредитования, включая льготную ипотеку. 

Второй аргумент в пользу сохранения ставки — замедление роста цен: если в первые две недели января инфляция составляла 0,67%, то на прошлой неделе она снизилась до 0,23%, согласно данным Росстата. 

Несмотря на усилия Центробанка по борьбе с инфляцией, по итогам 2024 года она составила 9,52%, что превышает октябрьский прогноз ЦБ в 8,0–8,5%. Это подчеркивает сложность текущей экономической ситуации и необходимость продолжения жесткой денежно-кредитной политики.

«Население будет стремиться сокращать расходы и снижать уровень потребления»

Кандидат экономических наук и доцент кафедры стратегического и инновационного развития Финансового университета Михаил Хачатурян в беседе с Пруфы.рф отмечает, что начало года в России традиционно сопровождается всплеском инфляции, и 2025 год, скорее всего, не станет исключением.

– Жесткая денежно-кредитная политика (ДКП), проводимая Центральным банком, оказывает положительное влияние, и темпы инфляции начинают демонстрировать некоторое замедление, хотя пока еще очень осторожное. По итогам января инфляция в России составила 0,45–0,48%. 

Что касается топливного рынка, то в условиях внешних ограничений отечественный рынок становится приоритетным для российских компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК). Поэтому, если весной и произойдет рост цен на топливо, он, скорее всего, будет ограничен 3–5%. 

Кроме того, в начале весенне-полевых работ правительство, вероятно, примет дополнительные меры для заморозки цен на основные виды топлива, используемые сельхозпроизводителями. В дополнение к этому будут предложены инструменты компенсации стоимости топлива для сельхозпредприятий, что благоприятно скажется на стоимости будущего урожая. 

Стоит отметить, что желание компаний повысить цены на свою продукцию и их реальная возможность сделать это — это разные вещи. С одной стороны, жесткая ДКП затрудняет привлечение дополнительного финансирования для развития бизнеса. С другой стороны, значительное повышение цен может привести к падению продаж, что негативно скажется на устойчивости компаний. Поэтому большинство российских предприятий, вероятно, ограничатся символическим ростом цен на свою продукцию в пределах 1–3%, одновременно предлагая значительные скидки и дополнительные акции для стимулирования спроса. 

Инфляционные ожидания, упомянутые в отчете ЦБ, означают, что население и компании, предполагая дальнейший рост инфляции, будут стремиться сокращать расходы и снижать уровень потребления. Это создает риски для экономического роста, так как сокращение инвестиций со стороны бизнеса и снижение потребительской активности замедляют реализацию новых проектов, разработку и вывод на рынок новых продуктов и услуг. Однако такие меры в основном затрагивают наиболее дорогостоящие и долгосрочные проекты, что способствует «охлаждению» экономики и замедлению инфляции. 

Ожидать снижения ключевой ставки до середины 2025 года, скорее всего, не стоит, так как уровень инфляции остается высоким (9–10%). Это значительно превышает целевой показатель в 4%, установленный правительством и президентом РФ. Тем не менее, уже сейчас видно, что жесткая ДКП начинает давать результаты, и инфляция постепенно снижается. 

Если эта тенденция станет устойчивой, то к осени 2025 года ЦБ может начать постепенно снижать ключевую ставку. До этого момента ставка, вероятно, останется на текущем уровне, хотя не исключены незначительные снижения в пределах 1–2%.

Завтра очередное решение ЦБ по ключевой ставке. Ожидаете снижения?