Александр Виноградов: «Почему Дональд Трамп публично называет главу ФРС глупцом»
Торговали — веселились,
посчитали — прослезились.
Фольклорное
Конфликт между Белым домом и Джеромом Пауэллом длится с 2018 года, но еще ни разу не доходил до того, чтобы президент декларировал готовность назначить преемника до окончания срока действующего председателя совета управляющих в мае 2026 года
США: узел противоречий
Когда в США без малого полгода назад началась вся история с повышением тарифов, полностью в рамках подхода Дональда Трампа «хотите поставить свои товары на полке американского супермаркета — платите деньги!», довольно много наблюдателей высказывались против этой затеи. По их мнению, «импортозамещение» по-американски если и отработает, то потом, это лишь сильно позже компании, не желающие платить повышенные пошлины, разместят производство в США и начнут получать продукцию. А до того — сначала, до введения тарифов, будет всплеск импорта, а после это все отзовется замедлением экономики и деловой активности, пока реальность будет переваривать изменившуюся регуляторную практику. И так оно, увы и ах, в итоге и оказалось.
США привыкли к тому, что ее экономические сводки начинают неделю с громкого победного плюса, но третья оценка ВВП по итогам I квартала, финальная, заставила быть тихой. Бюро экономического анализа, американская статистическая служба, пересчитало ВВП за I квартал и получило -0,5% г/г вместо прогнозных -0,1%. Конечно, этот минус не выглядит катастрофой, и уж тем более нельзя говорить ни о какой рецессии, но он мрачно переворачивает ожидания.
Еще в апреле, на фоне баталий вокруг тарифов Трампа, доминировало убеждение, что от рецессии американской экономике удастся увернуться, теперь же разговор идет уже о том, будет ли провал кратким, как в ковидном 2020-м году или же затянется, как в начале 1980-х. Тем временем долларовый индекс DXY, который весь май выглядел слабым, в конце июня обновил минимум трех лет, упав до 97 пунктов. Когда доллар так худеет, это редко только про курс. Это еще и про то, что держатели резервов голосуют против перспектив роста — а также за то, что вероятную уже рецессию будут гасить печатным станком, как это было десять лет назад, когда ФРС США руководил Бен Бернанке.
«Джером Пауэлл — непонимающий… он очень глупый»
Сценарий именно такого давления быстро подхватил Дональд Трамп. 27 июня он выдал очередной спич: «Мы хотим ставку один процент, и я бы только приветствовал, если бы Пауэлл ушел, потому что он непонимающий… он очень глупый», — реплику подхватило агентство Reuters, указав, что президент впервые называет конкретную дату «этой осенью» для возможной замены главы ФРС США.
Конфликт между Белым домом и Джеромом Пауэллом длится с 2018 года, но еще ни разу не доходил до того, чтобы президент декларировал готовность назначить преемника до окончания срока действующего председателя совета управляющих в мае 2026 года.
Официально ставку нельзя рубить по указу Овального кабинета: структура ФРС такова, что председатель, продвигаемый президентом — лишь «первый среди равных» среди команды из голосующих членов FOMC (Комитет по открытым рынкам, управляющий орган ФРС), которых утверждает Сенат. Но имеющееся политическое давление уже сейчас работает на ожидания инвесторов: рынок казначеек США реагирует не на сам факт увольнения, которого нет, а на слух, что кресло может вскоре занять более «голубиный» управленец. И реакция ожидаема: фонды TMF и TLT, отражающие взвешенные цены гособлигаций США, завершили третью неделю подряд в плюсе — инвесторы явно готовят портфели к более мягкой политике.
Пауэлл в Конгрессе 24 июня реагировал довольно холодно: «Мы рассматриваем множество траекторий, и пока рано говорить о снижении ставки». Иначе говоря, «подпустим поближе». Напомню, что FOMC похожа на правление кооператива (полу)частных банков, а глава ФРС США де-факто является модератором голосов двенадцати региональных резервных банков, и он отнюдь не решающий все самостоятельно босс-одиночка. Эта институциональная инерция часто делает заявления глав ФРС мощнее реальных действий: слово может сдвинуть рынок, даже если бюрократия еще спорит о деталях. Но сейчас рынок понял, что слово «спор» превращается в «работу на выживание», и это сопровождается привычным потоком китайского импорта, который Белый дом встречает 50-процентной пошлиной на «изделия из стали», что во многом касается привычной бытовой техники вроде холодильников и посудомоечных машин.
Тариф дает прямой удар по потребителю
Тарифная волна создает двойной эффект. С одной стороны, Белый дом получит электоральную поддержку MAGA-штатов, где массово производят свою продукцию, попавшую под пошлины на импорт. С другой, всякий тариф дает прямой удар по потребителю, по кошельку среднего класса, который выбирает по стоимости, а не по патриотизму — и который уже платит больше за бензин в результате «двенадцатидневной войны» и сезонности. И это, что характерно, снова инфляция, майские 2,4% очевидно выше целевых 2%, а базовая инфляция (без еды и энергоносителей) и того выше, составляя 2,8%. Исходя из этого, ФРС пока рановато снижать ставку, и произойти это может только в результате политического продавливания.
Но доллар падает не только из-за страха перед торговой войной; падение DXY — это маркер доверия к государственному долгу. Казначейство выпускает бонды со скоростью $160-180 млрд в месяц, их надо кому-то продавать, и пока наблюдается аккуратное снижение интереса со стороны зарубежных покупателей. Можно столь же аккуратно говорить, что сейчас инвесторы на эмоциях и опасениях тарифных разборок перебираются в золото, и в целом доходность в долларах становится слабее, даже если ФРС держит ставку. И Трамп, похоже, это чувствует: его призыв к снижению ставки звучит как идея ослабить доллар проектным образом, через ФРС, а не ждать, когда рынки сделают это самостоятельно и до неизвестного уровня.
США рискуют столкнуться с конкретным инфляционным всплеском
При этом за границей взгляд на Вашингтон выглядит тревожно. Евро растет до $1,17 за штуку, но, к примеру, в Испании июньский флэш-индекс инфляции неожиданно подскочил до 2,2% после майского 1,9%. Фактически Европа получает дорогую валюту (т.е. угнетение экспорта) и неравномерные цены в разных странах ЕС (помним еще и про отход от сравнительно дешевых российских энергоносителей), что к сентябрю может вынудить ЕЦБ приостановить процесс смягчения ставки; напомним, что 5 июня 2025 года ЕЦБ в восьмой раз подряд понизил ставки на 25 базисных пунктов: ставка по депозитам снижена до 2%, ставка по основным операциям рефинансирования — до 2,15%, ставка по маржинальным кредитам — до 2,4%.
США, напротив, рискуют столкнуться с конкретным инфляционным всплеском, когда/если свое отработают тарифы и нефть. Тогда доллар просядет дальше, и комитет Пауэлла снова окажется между упреками со стороны президентской администрации и своим законодательным мандатом на удержание инфляции и безработицы в определенных рамках.
Самый тихий, но важный индикатор — розничная выручка. В третью неделю июня она показала –0,9% м/м, самое сильное падение за год. Это не просто сезонная волатильность: когда зарплаты стагнируют, а цены на бензин растут, потребитель режет прочие «необязательные» расходы. И если этот тренд закрепится, ВВП во II квартале тоже рискует выйти отрицательным, и ФРС тогда жестко придется объяснить, почему ставка все еще на уровне 4,25-4,50%, что снова обернется руганью между Трампом и Пауэллом.
Что в итоге?
ФРС сдерживает инфляцию жестким обещанием оставить ставку высокой. Но когда президент публично зовет главу ФРС глупцом, а облигационный рынок делает ставку на быстрый разворот, структура независимости ФРС США может дать трещину. Независимость строилась на консенсусе: Конгресс уважает Совет управляющих, Белый дом держится в стороне, а рынки верят, что ФРС заставит инфляцию держаться у целевого уровня. Теперь каждый элемент дрогнул: Конгресс слышит ропот штатов о беспощадной ипотеке, Белый дом готовится назначить преемника за год до срока, рынки покупают длинные казначейки в надежде на низкую ставку, при этом худеет сам доллар США. Пауэлл может выдержать словесный натиск, но здесь возникает вопрос прочности системы в целом.
Впрочем, не в первый раз — и не в последний. США — действительно супермаркет, проблемы со спросом там моментом отразятся на прочих странах, и в этом случае капитал мрачно побежит в «тихую гавань», т. е. эти самые казначейки. Пока доверие «Америка сдюжит» еще есть, и оно только что было поддержано операцией в Иране. Но со временем эта каша из долгов, пределов роста и тарифных разборок лишь становится горячее — и рано или поздно она вывалится на плиту.