С прошлого заседания ЦБ получил «полную картину» за май и июнь 2025 года и отметил: текущие темпы роста цен в эти месяцы приблизились к 4% в пересчёте на год, до 4-6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции. Это произошло быстрее, чем думал регулятор.
Один из основных факторов замедления инфляции — постепенное замедление спроса и соответствие его возможностям наращивать производство. Инвестиционная активность остаётся высокой. При этом дефицит рабочих рук — всё ещё фактор риска ускорения инфляции.
Административное регулирование цен — «тупиковый путь», который приводит к дефициту и «чёрному» рынку. ЦБ старается добиться стабильного результата: чтобы спрос не обгонял возможности производства.
У Центробанков есть своя шкала для инфляции, отметила Набиуллина. Низкая — это та, которую люди почти не замечают. Для России это вблизи 4%, но во многих странах считают низкой 2%. Для высокой же инфляции «есть разные оттенки».

От умеренно-высокой, из которой мы сейчас выходим, до очень высокой, когда инфляция составляет десятки процентов и мешает людям планировать, мешает по сути экономике расти, а экономика становится уязвимой к внешним шокам. Самое опасное — такая высокая инфляция наровит перерасти в гиперинфляцию. <…>

Но если продолжать медицинскую аналогию, на наш взгляд, нужно время, чтобы убедиться, что происходящее — это выздоровление, а не снятие симптомов.

Эльвира Набиуллина, на просьбу провести аналогию уровня инфляции со шкалой боли

На вопрос, можно ли говорить об устойчивом процессе укрепления рубля или это малопредсказуемый процесс, глава ЦБ ответила: по оценке регулятора, основная часть укрепления объясняется эффектами жёсткой денежно-кредитной политики.
Валютный курс можно рассматривать как самостоятельный фактор влияния на инфляцию, когда это следствие внешних условий — например, колебания экспорта. Но укрепление 2025 года — это проявление высоких рублёвых ставок и жёсткой политики.

Прогноз ключевой ставки ЦБ предполагает, что до конца 2025 года на заседаниях возможно её снижение и на 100, и на 150, и на 200 б.п., равно как и паузы. Пока регулятор предполагает возможность разных шагов — в зависимости от ситуации.
ЦБ спросили, учитывает ли он опыт Турции и Аргентины, где высокие и ключевые ставки, и инфляция, и какие могут быть риски, если снизить ставку радикально — например, сразу вдвое. Набиуллина ответила: снижение инфляции происходит через поддержание высоких ставок для сдерживания спроса при разогнавшихся инфляционных ожиданиях.
При этом не очень корректно оценивать жёсткость политики по разнице ключевой ставки «сегодня» и инфляции за последние 12 месяцев. Её более корректно оценивать на базе ожидаемой инфляции или текущих темпов роста цен.

В Турции и Аргентине текущий рост цен около 20% в пересчёте на год. Это гораздо выше, чем у нас, но это сильное замедление с пиков, которые у них были: с 80% плюс в Турции и с почти 300% в Аргентине, куда инфляция взлетала в 2023-2024 годы <…> И снижение инфляции началось только после значительного повышения ставки и бюджетной консолидации: ставка в Турции 43%, в Аргентине — 29%. Это сильно выше текущей инфляции.

Эльвира Набиуллина

Поэтому предложение просто снизить ставку, несмотря на высокие темпы роста цен, приведёт только к росту цен и даже инфляционной спирали.

В июле 2025 года ЕС ввёл «полный запрет» на транзакции в отношении 22 российских банков. Финансовый сектор — один из фокусов для применения санкций, отметила Набиуллина. Но он «достаточно устойчивый» к ним, и регулятор работает, чтобы эта устойчивость не снижалась.