Рубль значительно укрепился, что дальше?

Каскадный обвал рубля начался с 12 ноября, усиление обвала реализовалось с 22 по 27 ноября, где сформировался экстремум давления на рубль.

С 28 ноября по 6 декабря рубль укрепился, вернув все потери и даже больше, если оценивать по юаню (по закрытию дня на уровне начала октября).

Что дальше?

Факторы, которые способствуют укреплению рубля:

🔘Двусторонние санкции, существенно затрудняющие вывод капитала из России по финансовому счету платежного баланса (инвестиционные и денежно-кредитные операции), тогда как основное давление на рубль в кризисные периоды 2009 и 2014-2015 шло именно через финансовый счет.

🔘Жесткая денежно-кредитная политика в РФ, формирующая значительный процентный гэп в доходности рублевых и валютных активов.

🔘Тенденция на девалютизацию активов/сбережений экономических агентов в РФ. Удержание валютных активов несет инфраструктурные риски из-за множества эпизодов блокировки средств и усложнении комплаенса. Распределение в валютные активы идет, но значительно меньшей интенсивностью, чем в 2020-2021.

🔘Частичная блокировка выплат инвестиционных доходов по российским активам в пользу нерезидентов с учетом репатриированной прибыли. В 2021 на эти цели уходило до 100 млрд в год, сейчас в 2.5 раза меньше.

🔘Директивный возврат валютной выручки в российский контур от крупнейших экспортеров, хотя возврат снизился на $3 млрд в месяц.

🔘Приостановление покупки валюты по бюджетному правилу со стороны Банка России, эффект оценивается в $0.8-0.9 млрд в месяц.

🔘Обслуживание внешних долгов в приоритетном порядке в рублях (ограниченное количество контрагентов пошли по этой схеме).

🔘Увеличение расчетов за импорт в рублях, где почти половина от всего импорта идет в рублях vs 30% в 2021. Сейчас основном спрос на валюту в России формируется через торговые операции (импорт).

🔘Расширение профицита счета текущих операций по совокупности факторов, где интегрально валютных поступлений больше, чем спроса на валюту.

🔘Отсутствие нерезидентов на российском валютном рынке, миграция капитала которых, ранее всегда дестабилизировала валютный рынок.

🔘Уход крупных спекулянтов среди резидентов, играющих часто против рубля. Последовательный уход идет с 2022 с ускорением после июня 2024.

Факторы, которые способствуют девальвации рубля:

🔘Стремительно расширение денежной массы и доходов экономических агентов (в рублях), что создает платежеспособный спрос на валютные активы, импортные товары и услуги. Практически всегда средневзвешенный курс нацвалюты следует за динамикой денежной массы в рамках избыточного расширения навеса ликвидности в нацвалюте.

🔘Рост импорта, как в рамках увеличения денежных доходов/потребности в импорте со стороны резидентов РФ, так и в рамках оптимизации цепочек поставок, платежей по основным поставщикам и альтернативным направлениям.

🔘Санкции, критически ограничивающие возможность репатриации валютных активов в российский финансовый контур и практически полностью блокирующие внешние инвестиции в РФ. Норма поступления валюты практически синхронизирована с товарными операциями по экспорту, тогда по финансовому счету притока нет и не предвидится.

🔘Санкции, ударяющие по возможности производить непрерывно экспортные операции (эффект санкций Газпромбанка).

🔘Обслуживание внешних обязательств, которое преимущественно идет с расчетами в валюте, несмотря на инициативу расчётов в рублях. Это уже не так жестко, как два года назад (внешний долг сократился до уровней 2006-2007), но этот фактор еще действует.

🔘Потребность бюджета в перманентной девальвации в рамках компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в условиях неустойчивой конъюнктуры на рынке энергоносителей, расширения расходов бюджета и ограничений в заимствованиях на открытом рынке.

🔘Риски реализации глобального кризиса и/или падения спроса на российское сырье у основных клиентов (Китай, Индия, Турция) по экономических или геополитическим причинам.

Продолжение следует...