Цикл ослабления рубля может начаться до конца лета
В пятницу Банк России понизил ключевую ставку с 20% до 18% годовых. Свое решение ЦБ мотивировал тем, что инфляция снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Кроме того, замедляется рост внутреннего спроса, а экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, указали в регуляторе.
До этого ЦБ уже снижал ставку с исторического пика 21% годовых до 20% в июне. Она держалась на максимуме с октября прошлого года - именно этот фактор не раз назывался одним из ключевых для прошедшего в начале 2025 года укрепления рубля. Как подчеркивала, комментируя решение по ставке глава Банка России Эльвира Набиуллина, высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний. "Это в сочетании с более умеренным спросом на импорт обеспечивает стабильность курса рубля, несмотря на некоторое сокращение экспорта", - отмечала она.
Так, рубль начиная с зимы подорожал к доллару примерно на четверть (в январе на пике доллар стоил 103 руб., сейчас - ниже 80 руб., но практически на границе этой отметки). Такой курс российской валюты многие считают переукрепленным - правда, текущий курс рубля редко устраивает сразу всех участников экономической деятельности. Например, на прошедшем в июне Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) и первый вице-премьер Денис Мантуров, и глава Сбера Герман Греф говорили о том, что нынешний переукрепленный рубль невыгоден для экспортеров и федерального бюджета и более справедливыми и равновесными были бы пресловутые 100 руб. за долл. Примерно о том же на ПМЭФ говорил и глава банка ВТБ Андрей Костин: по его мнению, доллар нужно "отруливать" к курсу 90 руб.
У Банка России позиция по курсу отличается. "Нам говорят, что слабый курс нужен для бюджета, но влияние курса на бюджет тоже нелинейно, потому что укрепление рубля действует в сторону замедления инфляции, а значит, в сторону гораздо более быстрого снижения ключевой ставки, нежели если бы было при более слабом курсе. Слабый курс - это часто признак уязвимости, следствие хронически высокой инфляции, недоверия к собственной валюте. Вряд ли это то, к чему нужно стремиться", - говорила ранее Эльвира Набиуллина.
Тем не менее разговоры об "отруливании" курса и так далее - обычно кивок в сторону как раз ЦБ и его решений по поводу ключевой ставки. Чем она ниже, тем в том числе менее привлекательными становятся рублевые активы, и, как следствие, повышается спрос и цена на иностранную валюту. Очевидно, что цикл снижения ключевой ставки начался, но не очевидно, как быстро он будет идти дальше - например, будет ли снижена ключевая ставка на сентябрьском заседании ЦБ: регулятор предпочел сигналов не давать. Пока что текущие прогнозы и ожидания говорят о возможном уровне ключевой ставки 15-16% к концу 2025 года.
Если сценарий будет именно таким, то при прочих равных можно ожидать и плавного ослабления российской валюты. Оно может привести к курсу доллара в диапазоне 85-90 руб. к концу года на фоне снижения профицита текущего счета до 35-40 млрд долл. и стабилизации цены нефти Urals до уровней около 55-56 долл. за баррель, допускает аналитик "Цифра брокер" Дмитрий Вишневский. При этом представители Банка России и Эльвира Набиуллина подчеркивают ограниченную чувствительность рубля к расширению бюджетного дефицита и отмечают, что нынешний прогноз ключевой ставки и инфляции учитывает все значимые риски, что создает условия для контролируемого и постепенного ослабления без резких колебаний курса, добавляет он.
Тем не менее не стоит думать, что динамика рубля зависит только от динамики ключевой ставки. "Сейчас курс преимущественно определяется экспортной выручкой, валютным контролем, низким оттоком капитала и незначительным присутствием нерезидентов на локальных площадках", - напоминает главный экономист банка "Зенит" Марина Никишова. В связи с этим скоростного ослабления курса из-за снижения ставки эксперт не ожидает: по ее мнению, весь третий квартал он будет на уровне 78-81 руб. за долл. То есть практически неотличимым от текущего.
Но старт непосредственно цикла ослабления рубля возможен уже и в августе 2025 года, полагает Вишневский. "И этому будут способствовать ожидаемое восстановление импорта и снижение экспортной выручки из-за падения цен на нефть; ожидается, что курс доллара будет на уровне около 80 руб. в начале месяца с возможным ростом до 82-83 руб. к концу лета. Ключевая ставка играет важную роль, поскольку ее снижение снижает доходность рублевых активов, что вместе с сезонными и внешними факторами может привести к постепенному ослаблению рубля", - поясняет он.
По прогнозу Никишовой, в среднесрочной перспективе - то есть плюс-минус к концу этого и началу следующего - доллар все же вернется в диапазон 85-88 руб. Возможно, этот коридор и станет компромиссным для считающих рубль переукрепленным и для тех, кому нужен импорт подешевле.