Даже при жестких ограничениях "НОВАТЭК" не сократит производство СПГ и жидких углеводородов

В пятницу «НОВАТЭК» опубликовал предварительные операционные результаты за II квартал 2025 г.:

• Добыча природного газа с учетом доли в добыче совместных предприятий увеличилась в годовом сопоставлении на 2,8%, до 21,2 млрд куб. м.;
• Общий объем реализации газа вырос на 1,1% по сравнению со II кварталом прошлого года и достиг 18 млрд куб. м.;
• Запасы газа в виде товарной продукции составили 0,9 млрд куб. м — на 0,7 млрд куб. м больше, чем в прошлом квартале;
• Добыча жидких углеводородов в годовом сопоставлении увеличилась на 2,2%, до 3,44 млн т.;
• При этом объем реализации жидких углеводородов повысились за год на 19%, до 4,7 млн т, а товарные запасы газового конденсата и продуктов его переработки снизились на 0,4 млн т, до 1,3 млн т.

Оценка

Темпы роста добычи газа выросли, но вклад «Артик СПГ-2» выглядит низким. Производство газа во II квартале приросло на 2,8% год к году. Для сравнения, за полугодие показатель увеличился на 1,9%, а за весь 2024 г. — на 2,1% год к году.

Компания не опубликует операционные данные в разбивке по проектам, поэтому, если и есть вклад «Арктик СПГ — 2» в общий объем производства, то на общем фоне он несущественный.

Продажи газа самим НОВАТЭКом в годовом сопоставлении выросли всего на 1,1%. Вероятно, это объясняется тем, что прирост добычи главным образом пошел в увеличение запасов. Во II полугодии 2025 г. ускорилась и добыча жидких углеводородов: рост год к году на 2,2% за квартал в сравнении с 1,4% за полугодие.

Влияние

Оцениваем операционные данные нейтрально, сохраняем «Позитивный» взгляд на акции. Опубликованные результаты, на наш взгляд, достаточно сильные, но положительного существенного эффекта на котировки не ожидаем, как это традиционно и бывает с операционными результатами НОВАТЭКа. Из-за сезонности объемы во II квартал сильно уступают показателям I и IV кварталов.

Сейчас рынок крайне обеспокоен перспективами новых санкций, которые могут ввести против российского энергетического сектора ЕС и США. Мы же полагаем, что даже при жестких внешних ограничениях НОВАТЭК не сократит производство сжиженного природного газа (СПГ) и жидких углеводородов. Поставки жидких углеводородов уже были перенаправлены с рынка ЕС в другие регионы. Достаточно безболезненно, на наш взгляд, подобный переход можно будет осуществить и для СПГ.

С учетом возможного начала продаж СПГ с «Арктик СПГ — 2» сохраняем «Позитивный» взгляд на акции НОВАТЭКа. Бумаги торгуются с оценкой 8,5х по мультипликатору P/E на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г. против среднеисторических 10,2х.