Согласно риторике Банка России в последнем обзоре «О чем говорят тренды» остается высокой вероятность удержания жесткой ДКП.

Важные тезисы в обзоре, которые могут прояснить настрой Банка России относительно траектории ДКП:

• В апреле дезинфляционный тренд предыдущих месяцев приостановился. Это видно как по общему ИПЦ, так и по широкому кругу аналитических показателей.

• Месячный рост потребительских цен с поправкой на сезонные факторы в апреле увеличился, причем из-за устойчивых факторов. Риски сохранения повышенных темпов роста цен или их слишком медленного снижения к цели остаются существенными. Инфляционные ожидания населения выросли, а предприятий – не изменились.

• Спрос растет быстрее способности наращивания предложения, дисбаланс сохраняется, что порождает неопределенность в отношении последующего развития дезинфляционных процессов.

• Для возобновления дезинфляции требуется дальнейшее сокращение разрыва между совокупным спросом и производственными возможностями экономики. Это может быть достигнуто только за счет более умеренного роста спроса, чем в предыдущие кварталы.

• Для возвращения инфляции к цели необходимо поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) продолжительное время.

• Если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ.

«Продолжительное время поддержания жесткой ДКП» означает, что минимум до осени снижение ставки даже не рассматривается, если только внезапные дестабилизирующие факторы не вмешаются.

Впервые с 4кв23 Банк России начала рассматривать сценарий повышения ставки – еще один сигнал о жесткости.

Отсутствие внятного эффекта трансмиссии жесткой ДКП в экономику ЦБ связывает с эффектом мягкой бюджетной политики и структурными дисбалансами на рынке труда.

Учитывая, что бюджетная политика и не собирается смягчаться, соответственно фискальный канал будет компенсироваться жесткостью монетарного канала.

Экономика растет выше тренда, причем, как на уровне потребительского спроса, так и в части инвестиционной активности, чему способствует аномально высокие темпы роста кредитования и государственного спроса, транслируемого в обрабатывающей промышленности.

Высокие темпы роста доходов населения (выплаты участникам СВО, дефицит кадров, структурная перестройка разгоняют зарплаты) вносят основной вклад в дисбаланс спроса и предложения.

В свою очередь предложение товаров и услуг не получается увеличить из-за дефицита кадров, технологий и ограничений критического импорта в связи с санкциями.

Рост ставок актуализирует сберегательную модель потребления, но недостаточно в совокупности факторов, оказывающих влияние на рост спроса.

Учитывая глубину структурных дисбалансов, снижения ставок не стоит ожидать в перспективе минимум полугода, если только не вмешаются процессы дестабилизирующего характера.