Доллар быстро слабеет, а авторитет юаня растет: неожиданное подтверждение

Джозеф Коттерилл, Кристин Мюррей, Джо Дэниелс (Joseph Cotterill, Christine Murray, Joe Daniels)

Развивающиеся страны уходят от долгов в долларах и переходят на валюты с минимальными процентными ставками — к примеру, китайский юань и швейцарский франк.

"К черту Макрона и Евросоюз". Французы сравнили своих лидеров с Путиным и прозрели

Этот сдвиг, начатый такими странами-должниками, как Кения, Шри-Ланка и Панама, происходит на фоне повышения ставок Федеральной резервной системой США, вызвавшего недовольство президента Дональда Трампа, а также увеличения затрат других стран на обслуживание долга.

"Высокий уровень процентных ставок и крутая кривая доходности казначейских облигаций США ... сделали финансирование в долларах США более обременительным для [развивающихся] стран, даже при относительно низких спредах (разница между ценой продажи и ценой покупки, — прим. ИноСМИ) по долгам развивающихся рынков, — объяснил Армандо Армента, вице-президент по глобальным экономическим исследованиям AllianceBernstein. — В результате страны ищут более экономически эффективные варианты".

Он охарактеризовал многие переходы к более дешевому финансированию не в долларах как "временные меры" государств, которым приходится "сосредоточиться на снижении своих финансовых потребностей".

Переход к займам в юанях — который происходит на фоне достижения китайской валютой максимального уровня по отношению к доллару в этом году — также является следствием реализации Пекином программы развития "Пояс и путь" стоимостью 1,3 триллиона долларов. В рамках этой программы правительствам по всему миру были предоставлены сотни миллиардов долларов на инфраструктурные проекты.

Общие показатели по новым займам в юанях пока не доступны, поскольку Пекин еще ведет двусторонние переговоры о кредитах с другими правительствами. Но уже известно, что Кения и Шри-Ланка стремятся конвертировать крупные долларовые кредиты в эту валюту.

В августе в министерстве финансов Кении заявили, что ведут переговоры с China ExIm Bank, крупнейшим кредитором страны, о переходе на погашение в юанях долларовых кредитов на финансирование железнодорожного проекта стоимостью пять миллиардов долларов, который ложится тяжелым бременем на бюджет.

Президент Шри-Ланки также сообщил парламенту в прошлом месяце, что его правительство ищет возможность получить кредит в юанях для завершения ключевого проекта по строительству автомагистрали. Он был приостановлен, когда страна объявила дефолт в 2022 году.

С учетом того, что базовая ставка по федеральным фондам США находится в диапазоне от 4,25% до 4,5% — что намного выше аналогичных ставок, установленных другими крупными центральными банками — прямые затраты на новые займы в долларах являются относительно высокими для многих развивающихся стран. И это при том, что спреды по таким долгам находятся на самом низком уровне за последние десятилетия по сравнению с казначейскими облигациями США.

Швейцарский национальный банк снизил ставки до нуля в июне, а базовая семидневная ставка обратного РЕПО в Китае составляет 1,4%.

"Похоже, что стоимость финансирования становится причиной перехода на юань", — считает Тилина Пандувавала, экономист из Frontier Research в Коломбо.

Многие кредиты в рамках инициативы "Пояс и путь" в 2010-х годах были выданы в долларах, когда процентные ставки в США были гораздо ниже.

С тех пор стоимость таких долгов для Кении и Шри-Ланки значительно выросла, что усилило стимул к отказу от займов в долларах.

Занимая средства в таких валютах, как юань и швейцарский франк, страны могут получить доступ к финансированию по гораздо более низким процентным ставкам, чем те, которые предлагают долларовые облигации.

Между тем Юфан Хуан, сотрудник Китайско-африканской исследовательской инициативы при Университете Джонса Хопкинса, утверждает, что успехи Пекина по внедрению кредитования в юанях остаются ограниченными.

"Даже сейчас, когда ставки в юанях ниже, многие заемщики по-прежнему проявляют нерешительность, — сказал он. — На данный момент это больше похоже на единичные операции, как в случае с Кенией".

Поскольку правительства редко имеют экспортные доходы в таких валютах, как юань и швейцарский франк, им также может потребоваться хеджировать валютные риски с помощью деривативов.

Только в июле Панама привлекла кредиты от банков в швейцарских франках на сумму, эквивалентную почти 2,4 миллиарда долларов, поскольку правительство этой страны пыталось сдержать бюджетный дефицит и избежать понижения кредитного рейтинга до "мусорного" уровня.

Министр финансов Панамы Фелипе Чапман заявил, что доступ к более дешевому финансированию позволил сэкономить более 200 миллионов долларов по сравнению с выпуском долговых обязательств в долларах, и что новые кредиты были хеджированы.

Он добавил, что страна "диверсифицировала" управление своим долгом, перейдя на евро и швейцарские франки, "вместо того чтобы полагаться исключительно на рынки капитала в долларах США".

Колумбия, похоже, также движется в направлении кредитов в швейцарских франках для рефинансирования долларовых облигаций.

На прошлой неделе группа международных банков выступила с предложением о покупке колумбийских облигаций со скидкой. Инвесторы расценили это как часть сделки по предоставлению правительству кредита в швейцарских франках с использованием существующего долга в качестве залога.

Богота еще не подтвердила предоставление такого кредита, но министерство финансов страны в июне заявляло о планах диверсифицировать займы в иностранной валюте.

Андрес Пардо, глава отдела макростратегии по Латинской Америке в XP Investments, сказал, что Колумбия может занимать средства по низким швейцарским ставкам в 1,5% для выкупа долларовых долгов с доходностью 7–8% и местных облигаций в песо с доходностью до 12%.

В том же месяце агентство S&P понизило рейтинг долга страны в местной валюте до "мусорного" после того, как правительство приостановило действие ключевого фискального правила.

Инвесторы отмечают, что выпуск гособлигаций в швейцарских франках может помочь ограничить расходы на выплату процентов, но в долгосрочной перспективе такие займы не заменят доступ к более крупному открытому рынку долларовых облигаций.

"Они полезны для базовых фундаментальных показателей, если вы приводите в порядок свой портфель по срокам погашения... однако нужно убедиться, что политики принимают меры по повторному открытию [долларовых] рынков", — сказал менеджер одного из фондов долговых инструментов развивающихся рынков.

Компании на развивающихся рынках также продают в этом году больше облигаций в евро, и, по данным JPMorgan, объем таких облигаций вырос до рекордных 239 миллиардов долларов по состоянию на июль. Общий объем корпоративных облигаций развивающихся рынков в долларах составляет около 2,5 триллиона.

"В этом году объем эмиссии в евро растет быстрее, чем объем эмиссии в долларах", — сказал Токе Хьортсхёй, старший инвестиционный управляющий Impax Asset Management. Он добавил, что на азиатских эмитентов приходится треть от общего объема выпущенных в евро облигаций, что на 10–15% больше, чем 15 лет назад.