Ожидания по ставке Банка России 26 апреля.

Интриги на этот раз нет – ставка останется на уровне 16%, поэтому все внимание будет на тональности пресс-релиза и пресс-конференции.

В какие условиях формируется решение по процентной ставке?

▪️Темп рост российской экономики вдвое выше исторического тренда – около 1% кв/кв SA в 2023 по сравнению с 0.5% в 2011-2014 (до кризиса 2015-2016) и 0.5% в 2017-2019, тогда как долгосрочный тренд составляет 0.4% ежеквартального прироста. По обновленным данным Росстата в 3кв23 произошло замедление до 0.86% и 0.77% в 4кв23, но это высокие темпы роста по историческим меркам.

▪️Оперативные данные за январь-февраль 2024 показывают высокий накопленный импульс роста в начале 2024, где с февраля присутствует ускорение роста экономики, поддерживаемый обрабатывающим производством. Экономика России преодолела кризис – в январе ВВП России на 1.9% выше января 2022 (последний доконфликтный месяц), а относительно прошлого года рост на 4.6%.

▪️Стабилизация инфляции в России происходит, но крайне неравномерно (дезинфляция в товарной группе и разгон в услугах). Среднемесячный рост цен за 3 месяца (охватывает 1кв24) – 0.46%, за полгода – 0.58%, за год – 0.64% при норме 0.38% в 2017-2021

▪️Потребительский спрос в России демонстрирует чудеса устойчивости. Потребительский спрос в совокупности за февраль 2024 вырос на 10.5% г/г, на 5% превысил фев.22, на 10.8% выше фев.20 и на 9.8% выше фев.14. Расширение спроса происходит, как в товарах, так и в услугах.

▪️Индикатор бизнес климата находится на максимуме с мая 2013. Обеспеченность работниками в 1кв24 снизилась до исторического минимума, планы по найму на 2кв24 находятся на своем максимуме по всем ключевым секторам экономики.

▪️Кредитный бум усиливается по всем фронтам, за исключением ипотечного кредитования. Расширение кредитования физлиц в России идет так, как никогда раньше - за 1кв24 потребительское и автокредитование выросло на рекордные 0.7 трлн vs 0.34 трлн в 1кв23, нуля в 1кв22 и 0.39 трлн в 1кв21.

▪️Кредитование юрлиц в России возобновилось в рекордных темпах. За последние 12 месяцев кредитование юрлиц выросло на 12.4 трлн руб, что близко к максимуму за все время и вдвое выше рекордов 2021. В марте прирост кредитования юрлиц составил 1.32 трлн руб, что превышает предыдущий рекорд в марте 2023 на 42% и +4.2% к 1кв23.

▪️Значимого влияния ужесточения ДКП на долговой рынок не было оказано. С момента начала цикла ужесточения ДКП прирост задолженности по непогашенному остатку среди всех эмитентов – 2.84 трлн (406 млрд в месяц), тогда как историческая норма – 285 млрд ,а с начала СВО – 330 млрд.

Экономика растет вдвое выше тренда, потребительский спрос силен, кредитный бум расширяется, безработица на историческом минимуме, дефицит трудовых ресурсов на максимуме за все время, а дезинфляционный процесс остановился.

Понятно, что в этих условиях у ЦБ нет никакой возможности сильно смягчать риторику. В лучшем случае – дать нейтральный сигнал.

Экономические и финансовые условия, конфигурация трансмиссии ДКП в денежно-кредитный рынок и уровень инфляции в РФ, не позволяют рассчитывать на быстрое смягчение ДКП, по крайней мере, в рамках существующих конфигурации коммуникации ЦБ РФ с рынком. Высокая ставка - это некоторая защита от оттока капитала, избыточной спекулятивной активности и необеспеченного потребительского спроса.

Банк России может пойти на внеплановое смягчение, если что-то сломается или финансово-экономические условия ухудшатся в достаточной мере, чтобы в иерархии приоритетов меры финансово-экономической стабилизации вышли на передний план.

• Существенное замедление кредитной активности с переходом к сжатию кредитования, как минимум, на протяжении трех месяцев.
• Замедление экономической активности с риском перехода в рецессию или даже кризис.
• Негативные события на финансовом рынке, в том числе обострение дефицита ликвидности.
• «Вихрь дефолтов» среди чувствительных для экономики компаний.

Поэтому раньше августа смягчения ждать не стоит, за исключением сценария, когда «что то сломается».