Результаты МТС оказались на уровне ожиданий

МТС вчера опубликовала финансовые результаты по МСФО за II квартал 2025 г. Выручка во II квартале увеличилась на 14% к аналогичному периоду предыдущего года до 195 млрд руб. Cкорректированная EBITDA выросла на 11% до 73 млрд руб. (рентабельность 37%), но чистая прибыль сократилась на 61% до 2,8 млрд руб. (рентабельность 1%).

Основные источники роста выручки: связь (+9%), реклама (+25%,), банк (+34%). Продажи устройств снизились (-22%) на фоне высоких процентных ставок.

Показатель EBITDA вырос, благодаря увеличению выручки, а также снижению административных и маркетинговых расходов из-за более консервативного подхода к тратам. По нашим расчетам, фактор оптимизации расходов мог обеспечить от 4 до 9 процентных пунктов роста EBITDA (из 11%), в сравнении с если бы эти расходы остались на прошлогоднем уровне или выросли с инфляцией.

Чистая прибыль, тем не менее, упала на 61%, или на 91% с корректировкой на эффект от курсовых разниц и деривативов. Причина падения — рост процентных расходов из-за более высоких процентных ставок.

Показатель Чистый долг/EBITDA без аренды снизился с 1,8х год назад до 1,7х благодаря росту EBITDA, тогда как размер чистого долга остался примерно на прошлогоднем уровне. В III квартале МТС выплатила дивиденды, и мы ждем, что в результате показатель долговой нагрузки вырастет, но умеренно — примерно на 0,1х.

Свободный денежный поток за полугодие после выплат по аренде, по нашим расчетам, составил плюс 44 млрд руб. против минус 37 млрд руб год из-за чистого притока средств в финтех-бизнесе на 77 млрд руб. против оттока на 34 млрд руб. год назад. За вычетом этого фактора денежный поток был отрицательным из-за увеличения чистых процентных расходов в 1,8 раза. Капзатраты за полугодие в целом еще росли (+3%, составили 17% от выручки), но снизились во II квартале (на 10%). В целом по году МТС планирует снизить капзатраты на 10-15%.

Планы провести IPO сегментов рекламы (Adtech) и кикшеринга (Юрент) сохраняются. Учитывая ожидания МТС по ключевой ставке, «дочки» могут быть технически готовы к размещению в I квартале 2026 г., но сроки будут зависеть от ситуации на рынке капитала. 

Оценка

Результаты на уровне ожиданий — хороший рост EBITDA, но падение чистой прибыли и слабый денежный поток без финтеха из-за роста процентных расходов. При этом снижение денежного потока без финтеха, на наш взгляд, было бы более существенным, если бы не принятые компанией меры по оптимизации операционных расходов. В дальнейшем денежный поток и прибыль МТС будут во многом зависеть от траектории ключевой ставки, на наш взгляд. Однако мы ждем, что во II полугодии база сравнения по чистой прибыли будет более благоприятной.

Влияние

У нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Бумаги компании торгуются с мультипликатором Р/Е 14,6х на базе наших прогнозов на 2025 г., которые учитывают временный негативный эффект роста процентных расходов. В результате по мультипликатору Р/Е на год вперед МТС торгуется с премией 22% к историческому среднему, по нашим расчетам, но при этом с хорошей прогнозной дивдоходностью в 15%.