Основные направления денежно-кредитной политики России

Вышел объемный 162 страничный материал по основным направлениям ДКП, конспект материала и конференция Заботкина.

Из наиболее важного, чтобы я выделил из материалов ЦБ:

- Основной инструмент воздействия на ДКП у Банка России – это ставка и коммуникационный канал с общественностью через формирование ожиданий по ставке.

- ДКП влияет на экономику с лагом, который может достигать несколько кварталов.

- Трансмиссия ДКП сохраняется в любых условиях, но ее параметры, скорость и сила влияния наших решений на динамику кредита, а через него на уровень спроса, могут меняться. На трансмиссию ДКП с 2022 сильно повлияли санкции и льготное кредитование.

- Льготные программы финансирования постоянного действия неизбежно искажают денежно-кредитные условия и сокращают пространство для рыночного кредита при прочих равных.

- Инфляция будет низкой тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения.

- Кредитование продолжает расти быстрыми темпами. Это связано со сниженной чувствительностью льготных кредитов к изменению ключевой ставки, ожиданием заемщиками скорого снижения ключевой ставки при повышенных инфляционных ожиданиях. Кроме того, рост доходов и прибыли позволял заемщикам брать кредиты даже по высоким ставкам.

- Главный драйвер роста экономики с 2023— сильный внутренний спрос, который поддерживается ростом доходов и расширением кредитования, в том числе вследствие высокого спроса со стороны госсектора, и широкого распространения льготного кредитования.

- Однако возможности дальше увеличивать предложение товаров и услуг все в большей степени наталкиваются на ограничения доступных физических ресурсов:

• Дефицит кадров, что разгоняет доходы населения быстрее роста производительности

• Издержки производства, вызванные в том числе санкциями

• Наблюдается исчерпание запасов свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности, транспорте, логистике, наращивание которых становится проблемным из-за санкций и дефицита кадров.

- Структурные сдвиги в экономике и ограничения доступных ресурсов требует более существенного роста ставки, чем это было раньше (намек на то, что нейтральная ставка будет ощутимо выше, чем до 2022).

- Прогноз ЦБ по ставке на 2025 составляет 14-16%. Проинфляционный сценарий более вероятен, чем дезинфляционный.

- Во всех сценариях крайне важное влияние на экономику продолжит оказывать бюджетная политика, причем даже при фиксации дефицита бюджета важное значение имеет структура госрасходов.

Что можно сказать по выступлению Заботкина и материала об основных направлениях ДКП?

Тональность жесткая, пространство для ужесточения ДКП сохраняется.

Банк России явно дал сигнал о возможном ужесточении сверх текущей ставки, если экономические и финансовые процессы будут следовать в соответствии с тенденцией в 1П24 (рост спроса выше потенциала предложения, быстрые темпы расширения кредитования, рост инфляционных ожиданий).

Однако, последние макроэкономические данные свидетельствуют об охлаждении экономики с конца 2кв24, что должно снизить инфляционное давление, генерируемое от внутреннего спроса, сохраняя инфляционное давление от внешних издержек, вызванных санкциями, на которые ЦБ не может повлиять.

В отличие от 26 июля, комбинация факторов пока не складывается в сторону дальнейшего ужесточения, но пока нет признаков возможного смягчения.