Александр Виноградов: «Байден тратит деньги почти в 1,5 раза быстрее, чем Трамп»
На фото Дональд Трамп, Барак Обама и Джо Байден
США: вершины и провалы
Американская тема вновь вошла в фокус российского внимания на этой неделе. Шутка ли — в стране сформировался внятный такой политический кризис, с прямым конфликтом приказов у силовиков региона (штата Техас) и федерального правительства в Вашингтоне. Понятно, что из России это всё выглядит удивительным и невероятным — реальная федерализация, противостояние региона и центра, свои силовые формирования и там и там. При этом сама страна, где происходит такой конфликт — весьма крупная, с очень мощной диверсифицированной экономикой и мировой резервной валютой.
Но и помимо активного политического кризиса в США происходит еще много чего интересного, характерного для выборного года — и не только.
Для начала стоит отметить, что, судя по текущему раскладу в Республиканской партии США, на выборы в итоге от нее пойдет Дональд Трамп, уже бывший президентом страны в 2016–2020 годах. Он явно привлекает больше внимания со стороны республиканского электората, нежели иные кандидаты. Выиграет ли он выборы — вопрос открытый, в США в этом смысле нет предопределенности, «основного кандидата», а также вертикали власти и уж тем более не подвезли особой духовности. Соответственно, можно предположить, что прагматичный американский выборщик будет сравнивать определенные экономические итоги двух разных администраций и делать собственно выбор, исходя из них.
Ситуации, безусловно, у двух президентов разные. Так, на долю Дональда Трампа пришелся основной ковидный спад и активная фаза деятельности движения BLM. А Джо Байдену достались «корешки» восстановления и всех позитивных эффектов от активного вброса долларовой ликвидности. С другой стороны, за этими самыми вбросами последовала очень серьезная для США инфляция, в пределе достигавшая 10% — что является пиком за более чем четыре десятка лет, и ее пришлось терпеть администрации Байдена. Кроме того, здесь возникает еще и вопрос долгов. Госдолг США недавно перевалил за $34 трлн., при этом ставки сейчас на пиках — ФРС США, американский регулятор, таким образом боролся с вызванной им же самим инфляцией. И вот здесь вот итоги явно на стороне Трампа.
Так, администрация Дональда Трампа за 4 года его каденции заняла $7,9 трлн и потратила из них $6,7 трлн; разница в деньгах досталась уже администрации Байдена. При нем, в свою очередь, займы составили $6,3 трлн при тратах в размере $7,1 трлн. Иными словами, Байден тратит деньги почти в полтора раза быстрее, чем Трамп, при этом новые займы достаются американскому государству по более высокой ставке, нежели при Трампе. При этом при обоих президентах у страны наблюдается дефицит бюджета, превышение расходов над доходами — которое и покрывается за счет роста заимствований.
Важно здесь еще и то, что реальные зарплаты за четыре года, с доковидного декабря 2019 года, выросли в США всего на 1%. В номинале рост приличный — но почти всего его съела разогнанная инфляция. Опять же это не добавляет оптимизма выборщикам, провоцируя желание поменять правящую администрацию.
С другой стороны, а именно с точки зрения роста ВВП, в США сейчас всё очень и очень неплохо. Спад был в 2022 году, это было два квартала падения подряд, «технический» признак рецессии, которая тогда не была официально объявлена NBER (национальным бюро экономических исследований) — мол, для этого не хватило квалифицирующих признаков. Практика показала, что они были правы. Рецессия ожидалась как вероятное событие на 2023 год — но рецессии не вышло. Безработица на минимумах, потребители активно тратят — и даже инфляцию удалось прижать. Увы, снижение ее темпов несколько замедлилось: декабрьский показатель оказался выше ожиданий, январский им соответствовал, и всё вместе это, как ожидается, отложит вправо возможное снижение ставки с нынешних вершин.
Гипотеза: почему у Америки все хорошо?
Далее нельзя не коснуться ситуации на фондовом рынке — который, напомню, отражает не столько текущую ситуацию, сколько ожидания.
Так вот, индекс широкого рынка S& P 500 сейчас на максимумах — и это в текущих условиях высоких ставок, т. е. высокой стоимости капитала. При этом нельзя говорить о том, что на рынке наблюдается пузырь именно как система с положительной обратной связью, с перетоком капитала на рынок, ростом, и дополнительным перетоком, вызванным уже этим ростом. Рынок в целом выглядит лишь чуть более разогретым относительно нормы. А вверх его тащат технологические компании — вся эта связка из Microsoft/OpenAI, Google, Amazon и иных.
Всё вместе даёт весьма интересную картину. По идее рецессия быть должна — высокие ставки же, да и банковский кризис был прошлой весной! Т.е. на рынке есть слабые игроки, кого текущая ситуация вполне может загнать в гроб, прямо в рамках «созидательного разрушения» по Йозефу Шумпетеру. Опять же, по идее, на рынке должна быть заметная коррекция: дорогие деньги, да еще и программа «количественного ужесточения» по сокращению баланса ФРС США, т. е. по изъятию долларовой ликвидности из финансовой системы. Хуже того, это дорогие деньги после дешевых и ультрадешевых, т. е. это динамическое ухудшение условий доступа к капиталу, а не просто долговременно тяжелые условия. Но — рынок на вершинах и экономика в целом в нормальном положении. Понятно, если отрешиться от некоторой фетишизации ВВП как показателя — впрочем, ничего лучше пока что не придумали.
Гипотеза «почему» заключается в том, что в США (и, вероятно, не только в США) произошла и происходит технологическая революция именно что в управлении, бывшей до того исключительно гуманитарной сферой для приложения сил выпускников MBA. Вся вот эта вот цифровая трансформация, внедрение data-driven решений, цифровые тени и цифровые двойники, а теперь еще и зачатки чего-то, что очень щедро называется «искусственный интеллект» — всё это, вполне вероятно, и служит более быстрому и более эффективному реагированию на вызовы. Кроме того, уменьшаются и смысловые и временные потери в передаче управленческих сигналов по этажам корпоративной и административной иерархий. Это, конечно же, гипотеза. Особенно для остальных стран, где сложнее со статистикой, корпоративной отчетностью и прозрачностью рыночного сектора в целом — но она имеет право на существование. Посмотрим. Тренд этот, в любом случае, существует — и еще не вышел на свои пределы развития.
Долговая проблема
Вернемся к ключевой проблеме США — накопленному долгу, с которым действительно надо что-то делать.
В истории США уже бывали периоды, когда госдолг в отношении к ВВП превышал текущие уровни, так, это было сразу после Второй мировой войны. Тогда США вышли в нормализацию ситуации через инвестиции в рамках плана Маршалла, т. е. через эмпирически найденный механизм инвестиционного взаимодействия — сначала Европа и Япония, затем Южная Корея и Тайвань и после Китай. В этот раз, вероятно, снижение госдолга будет относительным — через достаточно высокую инфляцию, превышающую стоимость заимствований. Поможет здесь и вероятная нестабильность в каком-либо регионе планеты. Практика показывает, что в этом случае капитал рысью мчится в США и паркуется в государственных облигациях, что дополнительно снижает стоимость заимствования для американского государства.
Так или иначе ожидаемое снижение ставки снизит и стоимость заимствований — но в любом случае этим будет пользоваться уже следующая администрация.
Здесь, кстати, возникает вопрос эффективности госдолга. Логика подсказывает, что имеет смысл брать в долг, если возврат от такой инвестиции заемного капитала, выраженный в процентах, превышает его стоимость. Для США это уже давно не так. Да и не только для США — много стран живут взаймы, одалживая у своего же будущего во имя текущих хотелок текущих администраций. В самом примитивном варианте расчета можно прикинуть, что для США сейчас такой возврат составляет всего около 25%, без учета самого тела долга: прирост ВВП за 2023 год составил чуть более $600 млрд при росте долга на $2600 млрд. Но это всё еще больше, чем стоимость привлечения капитала, так что вся эта машинка вполне может ехать и дальше, в привычных условиях.
Пока ещё может.