Как изменилась риторика и тональность заявлений Банка России?

Сигнал нейтральный, но риторика самая мягкая за 1.5 года, но нужно отметить ключевой момент.

Снижение ставки не равно смягчению позиции, т.е. предполагается удержание реальных ставок высокими продолжительный период времени, но нет формализации величины реальной ставки – очевидно динамический параметр, зависимый от состояния экономики и уровня инфляционных ожиданий.

ЦБ акцентировал внимание на следующем:

- имеет значение не текущая инфляция, а инфляционные ожидания и кратковременный инфляционный импульс в методологии SAAR.

- необходимо руководствоваться осторожностью, принимая будущие решения, т.к. инфляционные ожидания еще не закреплены, а инфляция не стабилизирована.

- необходимо убедиться, что замедление инфляции – выздоровление, а не просто снятие симптомов.

- важно добиться закрепления инфляционных ожиданий, это требует терпения и взвешенных решений, особенно когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно.

- ЦБ рассматривал только снижение ставки на 1 или 2 п.п.

Как происходила эволюция гранд нарратива пяти заседаний в 2025 году?

🔘14 февраля: «Инфляция неприемлемо высока… готовы вернуться к повышению ставки … долгий период жёстких условий». Сигнал жесткий.

🔘21 марта: «Инфляция снижается, но базовая всё ещё высока… готовы поднять, если темпы спада неустойчивы. Требуется длительный период жёстких условий; вероятность доп. повышения уменьшилась». Сигнал умеренно-жесткий.

🔘25 апреля: «Ценовое давление уменьшается, экономика постепенно возвращается к балансу, но нужно долго сохранять жёсткость». Сигнал умеренно-жесткий, но немного смягчен в сторону нейтрального

🔘6 июня: «Существенное замедление инфляции… снижаем ставку, будем сохранять жёсткость». Сигнал нейтральный.

🔘25 июля: «Инфляция снижается быстрее прогноза… позволяет продолжить снижать ставку». Сигнал нейтральный, смягчен в сторону открытия пространства маневра по смягчению ДКП.

До июня ЦБ подчёркивает: если дезинфляция не будет устойчивой, ставка может быть повышена. С июня антиподная формула: «снижаем, но можем поставить паузу, если темп спадёт».

Во всех релизах ЦБ повторяет: внутренний спрос всё ещё опережает потенциальное предложение, но разрыв постепенно сужается, что стало более явно акцентировано с июня, а в июле подтверждение, при этом ЦБ категорически отказывается фиксировать ситуацию, близкую к рецессии, поддерживая прошлый прогноз.

Постепенно отмечается нормализация рынка труда от заседания к заседанию.

Особый акцент ставится на стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий, но вместе с этим ДКП останется жесткой продолжительный период времени.

Снижение ставки НЕ противоречит концепции поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени, т.к. имеют значение реальные ставки, которые остаются очень высокими, и ДКУ – жесткими из-за снижения инфляции за последние полгода.

В прогнозе ЦБ конкретизировано пространство маневра. Повышение ставки – исключено. Ставка может остаться на уровне 18% до конца года, а лучший сценарий – снижение на 2 п.п в сентябре, далее еще 1 п.п в октябре и еще 1 п.п. в декабре, что будет соответствовать нижней границе прогнозного диапазона.

«Лучший сценарий» может быть актуализирован при закреплении инфляции, а главное инфляционных ожиданий на низком уровне или при реализации макроэкономических рисков, хотя ЦБ не делал акцент на макроэкономических рисках.

В целом, заседание ЦБ полностью совпало с ожиданиями. Сигнал нейтральный, позиция осторожная и сбалансированная. Это удерживает реальные ставки высокими, а рынок — от чрезмерного ажиотажа (чтобы не повторить события дек.24), но тональность смягчена и баланс риторики самый мягкий за 1.5 года, соответствия экономическим и макрофинансовым тенденциям.