Текущая конъюнктура пока складывается не в пользу "Мечела"

Мечел выпустил отчетность за II полугодие 2024 г. по МСФО. Динамика показателей ниже приведена в сравнении со II полугодием 2023 г.

• Выручка Мечела снизилась на 14% и составила 182 млрд руб. — на уровне наших прогнозов.
• В результате EBITDA упала на 50% до 23 млрд руб., что на 5% ниже нашей оценки. Рентабельность составила 13%.
• Убыток по итогам прошлого полугодия — 21 млрд руб.
• Несмотря на снижение EBITDA и существенный рост процентных расходов, свободный денежный поток был положительным и достиг 14 млрд руб. Поддержку оказало высвобождение оборотного капитала.
• Чистый долг составил 259 млрд руб. — на 5% ниже наших ожиданий. Чистый долг/EBITDA оказался на уровне 4,6х по сравнению с 2,9х на конец 2023 г.

Влияние: Слабые результаты на уровне прибыли и долга. Выручка и EBITDA ожидаемо упали, что во многом обусловлено падением цен. Однако некоторую поддержку оказало значительное высвобождение оборотного капитала: операционный денежный поток вырос на 35% год к году, что позволило компании обслуживать долговые обязательства. Компания показала положительный свободный денежный поток за вычетом процентов, но долговая нагрузка увеличилась: чистый долг/EBITDA подскочил до 4,6х, во многом ввиду коррекции EBITDA.

Оценка: Разворот в ставке и ценах на уголь — долгосрочный позитив. Текущая конъюнктура пока складывается не в пользу Мечела — ставки на рекордных уровнях, а цены на уголь на многолетних минимумах. Однако разворот как минимум одного из этих факторов резко приведет к переоценке бумаги вверх, учитывая высокую чувствительность прибылей к указанным факторам.