ФРС оставила ставки без изменения, ДКП будет поддерживаться в режиме ограничительной политики до момента возвращения инфляции (уверенности в этом) к 2%.

Продажи активов в рамках QT продолжаются в прежнем объеме, но могут быть скорректированы позже в этом году.

По сути, это самое основное из пресс релиза ФРС и выступления Пауэлла. Если отбросить унылую протокольную блеватню Пауэлла с множеством повторений и само-цитирования, смысловая нагрузка выступления не столь значительна, но попытаюсь…

Был озвучен основной глубинный страх ФРС «Если ФРС смягчит политику слишком сильно или слишком рано, - мы можем увидеть возвращение инфляции. Но если мы ослабим слишком поздно, мы можем нанести ненужный вред экономической активности».

Значительная часть пресс-конференции была посвящена отвратительным данным по инфляции в январе-феврале, где невооруженным глазом виден инфляционный выброс вдвое выше нормы.

• Январский показатель PCE был высоким, но вероятно здесь негативно участвуют сезонные коэффициенты, а февральский показатель тоже высокий, но они на самом деле не меняют общую картину, в которой инфляция постепенно снижается.

• Посмотрев на данные (ужасные) по инфляции за январь-февраль мы сделали правильно, что выбрали выжидательную стратегию в вопросе снижения ставки.

• Необходимо быть осторожным, необходимо увидеть больше. Мы не собираемся остро реагировать на данные за два месяца, как мы не реагировали на хорошие данные за 2П23.

• Экономика сильна, рынок труда силен, инфляция значительно снизилась. Инфляция постепенно снижается до 2% по ухабистой траектории.

Когда ФРС начнет снижать ставки? Конечно же, ничего конкретного сказано не было, но суть сводится к тому, что ставки понизят тогда, когда что-нибудь или кто-нибудь треснет.

• Мы не принимали никаких решений о будущем, все наши решения будут зависеть от текущих данных и баланса рисков. Необходимо больше данных, чтобы иметь больше уверенности о темпах снижения инфляции.

• Значительное ослабление данных на рынке труда может стать поводом, чтобы начать снижать ставки.

Когда ФРС начнет отключит QT или хотя бы снизит темпы сокращения баланса? Очевидно, в момент, когда избыточная ликвидность сократится до нуля (май-июнь 2024).

• У нас нет идей на счет тайминга и масштаба снижения темпов QT, но мы близки к тому, чтобы начать снижать темпы сокращения баланса. Это произойдет довольно скоро, но я бы не хотел вдаваться в подробности.

• Мы ищем подходящее время и подходящую конфигурацию. Наша долгосрочная цель вернуться к балансу, где представлены только трежерис. После решения вопроса с QT мы можем начать решать проблему срочности структуры ценных бумаг (по сути, обратный TWIST, где происходит продажа долгосрочных бумаг и покупка краткосрочных облигаций без изменения объема баланса).

• Что произойдет, если сократится к нулю избыточная ликвидность? Значит резервы банков будут снижаться также, как и снижается избыточная ликвидность доллар к доллару.

О дисбалансах ликвидности в системе. ФРС вполне внятна дала понять, что мандат о занятости и ценовой стабильности расширен до поддержки пузырей на рынке активов, а любой сбой в системе будет моментально залит баблом.

• Смягчение финансовых условий, наблюдаемых на рынке последнее время, не оказывает прямого влияния на темпы инфляции.

• Ликвидность в системе распределена неравномерно и могут быть моменты, когда в совокупности резервы являются достаточными, но не во всех сегментах финсистемы.

• Мы будем внимательно следить за состоянием денежных рынков и уровнем ликвидности в системе, чтобы не допустить разрывы в ликвидности, которое произошли в конце 2019.

В целом, все скучно и предсказуемо. Латентный голубь Пауэлл так и ждет повода, чтобы заняться своим любимым делом – вдарить ликвидностью по системе так, что зашатаешься.