Возможно ли снижение ключевой ставки до ранее "немыслимых" показателей
"Выбирая между снижением на 100 и 200 б.п., участники обсуждения оценили риски обоих решений. При меньшем шаге основной риск связан с ужесточением денежно-кредитных условий, избыточным охлаждением экономической активности, которое может привести к значительному и продолжительному отклонению инфляции вниз от 4%", - отметили в Банке России.
В преддверии нового заседания кто-то дает прогнозы, кто-то - советы, а кто-то даже рассказал в Сети инсайдерскую информацию о том, как в своих узких кругах на ситуацию смотрят финансисты. Понятно, что к ней можно относиться с толикой недоверия, но при этом нельзя не признать: обсуждение сводится к тому, что ключевую ставку могут снизить до показателей, которые еще год назад многим казались немыслимыми.
Если верить финансовым блогам, речь может идти о понижении ставки на 3-6%, то есть до 12-14 % уже в ближайшем будущем. Официальные источники в целом дают более сдержанные прогнозы, хотя они недалеко ушли от "инсайдерских". В ЦБ явно обеспокоены риском избыточного охлаждения экономики.
"На сегодня наша экономика задействовала почти все имевшиеся производственные мощности, логистику и инфраструктуру, а главное - почти все кадровые ресурсы - сейчас найти новых работников тяжело. Нужна передышка и новые подходы к повышению производительности труда. Без этого весь рост зарплат неизбежно будет "съеден" инфляцией, и работающие люди в итоге ничего не выиграют", - заявил в интервью "Российской газете" директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган.
Замедлившийся темп роста ВВП может постепенно восстановиться по мере ослабления денежно-кредитной политики ЦБ, отмечал директор центра инвестиционного анализа и макроэкономических исследований Центра стратегических разработок (ЦСР) Даниил Наметкин. Тем не менее, еще зимой власти начали говорить о возможном "охлаждении" экономики.
"В первой половине года экономика России показала замедление роста и одним из факторов была дороговизна кредита, - пояснил экономист, директор Института нового общества Василий Колташов. - В III квартале ВВП вроде бы выходит на 3,1% по расчету Росстата (при прогнозе на год в 3,8%), но именно теперь-то ставка и была впервые за долгое время снижена. Для того чтобы экономика росла дальше, надо пойти на снижение ставки еще, тем более что впервые за долгое время чиновники "рапортуют" о дефляции, и курс рубля длительно стабилен. Ставка уже опустилась с 21% до 18%, что было позитивно воспринято рынком".
По данным Росстата, темпы роста ВВП в России в этом году замедлились: российская экономика выросла на 1,1% во втором квартале 2025 года после 1,4% в первом квартале. На этом фоне в России наблюдается тенденция к росту скрытой безработицы, но пока она остается на историческом минимуме, о чем на недавно прошедшем совещании по экономическим вопросам сказал президент.
Под скрытой безработицей подразумеваются работники в простое, занятые неполный день или находящиеся под риском увольнения. Если в начале года их численность составляла около 98 тысяч человек, то в августе этот показатель достиг почти 200 тысяч человек. Все эти факторы ЦБ считывает и предполагает, что высокая ставка, как сейчас, может заметно замедлить потенциальный взлет экономики.
Станет ли сентябрь точкой разворота для экономики? На июльской пресс-конференции по ставке глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что Россия находится на пути возвращения инфляции к цели в 4% в год, но этот путь еще не пройден до конца (текущие темпы роста цен - 8,8% в годовом выражении).
"Уже есть первые результаты. Они позволили нам сегодня снова снизить ключевую ставку, плавно адаптируя степень жесткости денежно-кредитной политики к уменьшению инфляционного давления. Мы также понизили прогноз по среднему уровню ключевой ставки - до 18,8-19,6% в 2025 году и 12-13% в 2026 году", - сказала она.
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий, подчеркивают в Банке России. К концу года ставка может опуститься до 14-15%, но только если курс рубля останется сильным, в противном случае ждать значения ниже 16% не стоит. В то же время в финансовых кругах ходят разговоры о том, что снижение может оказаться резким и символичным. И если такой прогноз сбудется, то это станет сигналом рынку о том, что так называемая "эра выживания" закончилась.
Это консервативная оценка эффекта, которая не учитывает вероятное постепенное возвращение нерезидентов на российский рынок в случае ослабления санкций и ограничений. Неопределенность, связанная с мировыми торговыми ограничениями и западными санкциями в отношении России, остается высокой. Улучшение внешних факторов риска может благотворно повлиять на внутреннюю кредитно-денежную политику России и вылиться в снижение ставки, если прогресс урегулирования геополитических конфликтов даст нужный России результат. Можно предположить, что в этом случае появится окно возможностей, и одной из них может стать снижение ключевой ставки практически так же резко, как она была повышена в 2022 году - до 9-11% на горизонте следующих 12 месяцев.
"Вопрос, по сути, один: будет снижение ставки быстрым (на 2-3% по итогам каждого заседания) или медленным, - считает Василий Колташов. - В медлительности нужды не видно. Потому - с учетом международного дипломатического позитива и оптимизма, а с этим и роста скрытой безработицы до 200 тысяч человек в августе при увеличении опасений за рост экономики как таковой - нас, видимо, ожидает ускоренное снижение ставки. Власти хотят поддержать и продажу квартир в новостройках. Так что сдвиг ставки осенью в зону 12-14% - это то, чего можно ожидать".
При этом следует отметить, что ставка вряд ли вернется к уровням, которые мы видели в 2020-2021 годах, по объективным причинам. Глобальные ставки сильно выросли: если долларовые ставки были близкими к нулю в 2021 году, то сегодня они находятся на уровне 4,25-4,5%. Траектории ставок ФРС США, ЕЦБ и Народного банка Китая повышены вслед за инфляцией, т.е. это общемировой феномен.
"У роста экономики есть объективные возможности, но слишком высокая ставка является помехой. Однако не стоит впадать в фантазии, ожидая дальнейшее ее снижение. 4-5% - такой ставка в 2025 году не будет. Но и нулевого роста ВВП или роста в 1-1,5% быть не должно, так как цена кредита понизится", - резюмирует Василий Колташов.