Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США?

Суть проблемы очень проста:

• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.

• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.

• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.

• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.

• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).

• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.

• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).

В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.

Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.

Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.

Есть два пути решения:

• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.

• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.

Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособности проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.