Что можно ожидать от Банка России 21 марта?

ЦБ остается очень осторожным в риторике, не давая никаких намеков на тайминг первого снижения ставки, и не создает проекцию намерений так, как создавал осенью 2024, когда был однозначным и последовательным в бескомпромиссном ужесточении, не считаясь с потерями.

Формулировки стандартные
«Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.»
Добавляя:
«Достигнутая жесткость ДКУ уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%.
Что можно интерпретировать, как пик ставки достигнут, но макроэкономические условия не сформировались достаточным образом, чтобы начать цикл смягчения ДКП.

Что может заставить ЦБ начать смягчать ДКП описывал ранее.

Перед заседанием необходимо понимать, что происходит на долговых и денежных рынках.

На рынке ОФЗ одно из сильнейших ралли в современной истории в условиях отсутствия прямых монетарных триггеров (фактического изменения ключевой ставки).

Так, например, однолетние ОФЗ перед заседанием 20 декабря котировались по 22.1%, двухлетние – 21.4%, а 5-летние ОФЗ – 20.5%, далее последовал резкий монетарный разворот ЦБ (с отходом от концепции «победить инфляцию любой ценой»).

До возобновления урегулирования украинского конфликта к 12 февраля однолетние ОФЗ снизились в доходности до 19.1%, двухлетние – 18.4%, а пятилетние – 17.2%.

С 13 февраля произошла геополитическая трансформация с ожиданиями участниками скорого урегулирования, что может привезти к частичному возобновлению операций керри-трейд на валютных и долговых рынках России (ожидания пока преждевременные, в феврале давал обоснование).

Однако, резкое и высокоинтенсивное ралли на рынке ОФЗ началось с начала марта и продолжалось до 14 марта, где однолетние ОФЗ – 17.77% (снижение доходности на 4.4 п.п с 20 декабря), двухлетние – 15.88% (снижение на 5.5 п.п!), пятилетние – 14.9% (снижение на 4 п.п!).

Наиболее сильнее снижение доходности ОФЗ было в бумагах со сроком обращения от 1 до 5 лет), тогда как в семилетних ОФЗ снижение на 2.7 п.п, в 10-летних – 1.5 п.п, в 15 летних – всего 0.2 п.п, 20-летние увеличили доходность на 0.44 п.п, а 30-летние выросли по доходности до 1.1 п.п.

Снижение доходности среднесрочных ОФЗ на 4.5-5.5 п.п без факта изменения КС является сильнейшим контр изменением доходности за всю историю. Доходности вернулись к середине мая, когда КС была 16%.

Трехмесячные RUSFAR 20 декабря были 23.7%, в середине февраля – 21.8%, а сейчас – 21.3%, что означает закрепление ожидания участниками рынка, что «пик ставки достигнут».

Индекс ставок по однолетним вкладам развернулся с 24 декабря и непрерывно снижается три месяца в совокупности на 1.п.п до уровней начала ноября 2024.

Разворот ставок по депозитам также обусловлен снижением конкуренции банков за ликвидность после обвала спроса на кредиты.

Рынок убежден, что пик ставки достигнут, а смягчение ДКП может начаться в перспективе полугода, что явно прослеживается по долговому рынку.

Заботкин 14 марта немного остудил перегретый рынок заявлением
«о готовности регулятора рассмотреть возможность дальнейшего повышения ключевой ставки, несмотря на ожидания аналитиков о ее сохранении на уровне 21% годовых».
Главным опасением ЦБ является то, что неверные сигналы рынку могут дать искаженное восприятие проекции намерений ЦБ, усиливая спекулятивную и кредитную активность под более быстрое смягчение ДКП, чем должно быть, создавая проинфляционные риски.

Именно поэтому считаю, что заявления регулятора 21 марта будут в умеренно-жесткой тональности при сохранении ставки на уровне 21%.

Сможет ли ЦБ начать цикл смягчения при высокой инфляции и инфляционных ожиданиях? Потенциально - да, если экономические риски будут доминировать над инфляционными рисками в рамках сложной интегральной конфигурации факторов риска в контексте условий (не в автоматическом режиме).