ЕЦБ снизил ставку на 0.25 п.п по трем направляющим ДКП, это второе снижение в цикле смягчения ДКУ.

Ставка вернулась к уровням, которые были в июне-июле 2023.

• Main refinancing operations теперь 4% (пик 4.5% в цикле ужесточения 2022-2023)
• Deposit facility – 3.5% (пик 4%)
• Marginal lending facility – 4.25% (пик 5%).

Пиковые ставки продержались 9.5 месяцев, цикл смягчения начался с середины июн.24, а цикл ужесточения длился более 13 месяцев с конца июл.22 до сен.23.

По степень агрессивности ужесточение было самым сильным в относительно короткой истории ЕЦБ (26 лет). В зависимости от типа ставок, на пике ужесточения ставки были либо максимальными за всю историю (Deposit facility), либо вблизи максимума (кредитные ставки).

Даже с двойным смягчением, актуальные ставки является чрезмерно жесткими по меркам Еврозоны, которая на протяжении почти 15 лет существовала в условиях нулевых или отрицательных ставок.

Инициализация процедуры смягчения ДКП летом 2024 обусловлена не столько фактором стабилизации инфляции, а скорее расщеплением финансовой системы, которая не может существовать продолжительное время

С середины 2023 темпы роста кредита в Еврозоне обнулились и почти 1.5 года рост балансирует в диапазоне 0-0.7% годовых. Если не брать аномалию 2020-2022, средний нормализованный темп роста кредита нефинансового сектора составлял 2-4% в 2017-2019.

С экономикой все скверно – два года в стагнации и темпы роста скорее характерны для периода рецессии в Европе 2010-2012, чем для периода 2015-2019, когда поддерживался умеренный рост в темпах 1.5-3% в зависимости от страны.

Вполне показательна характеристика от ЕЦБ:

Частный внутренний спрос ослаб, поскольку домохозяйства потребляли меньше, компании сократили бизнес-инвестиции, а инвестиции в жилье упали. В то время как услуги поддерживали рост, промышленность и строительство внесли отрицательный вклад.
Это самая мягкая из возможных характеристик в стиле политкорректного и нейтрального ЕЦБ.

В реальности все плохо – рост банкротств компаний до уровня 2010-2012 (пока преимущественно малый и средний бизнес), низкая маржинальность бизнеса (по меркам США) и неприемлемые условия фондирования (рекордно дорогие займы за 25 лет), дорогая энергия, проблемы с привлечением трансграничного капитала и отток высококвалифицированных ИТ специалистов в США на волне ИИ хайпа.

В этих условиях запустить инвестиционный цикл невозможно, спрос падает, издержки растут, перспективы мрачные.

ЕЦБ прогнозирует нормализацию инфляции в следующие два года и скорее да, чем нет, но за счет деградации спроса, а не расширения предложения.

Пресс-конференция достаточно скучная, но суть сводится к тому, что риски рецессии (а скорее даже кризиса) перевешивают риски потенциального расширения инфляции, которое возможно по внешним причинам (срыв цепочек поставок, геополитика, торговые войны и т.д.).

По дальнейшей траектории ДКП все очевидно (как у других ЦБ) ЕЦБ оставил дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики открытой, подчеркивая, что решения будут приниматься на основе поступающих экономических данных. Кристин Лагард отметила, что ЕЦБ не намерен следовать заранее установленному курсу, что позволяет гибко реагировать на инфляционные и экономические изменения.

Вопрос стоит в том, насколько быстро и интенсивно будет снижаться ставка, но вероятно в следующие полгода снимут еще 0.75 п.п.

Фактор экономического кризиса «возрождается», инфляционная проблема «сходит со сцены».