Институт Мизеса: Рыночная эйфория основана на трёх опасных мифах (Mike1975)
Мировые фондовые рынки завершили ноябрь крупнейшим месячным ралли за три года. Оптимизм проистекает из более высоких, чем ожидалось, показателей инфляции, ожиданий снижения ставок центральным банком и общего признания того, что доходы и экономический рост будут слабыми, но приемлемыми в 2024 году.
Главная задача для инвесторов в 2024 году - подтвердить эти надежды как тенденции.
Первая проблема заключается в вере в то, что инфляция волшебным образом снизится без какого-либо существенного влияния на экономический рост, и игнорировании денежных агрегатов.
Инфляция снижается из-за значительного снижения роста денежной массы, а это означает резкое падение ликвидности, ослабление экономики и ухудшение финансовых условий.
Рост денежной массы в США (М3) снизился на 0,9% за год до сентября, согласно данным, собранным Институтом международных валютных исследований. По данным ЕЦБ, в еврозоне общий рост денежной массы составил -1,0%.
Соединённым Штатам потребуется рефинансировать 7 триллионов долларов со сроками погашения в условиях сокращающейся экономики широких денежных потоков, а это означает массовый эффект вакуума - гигантское изъятие ликвидности, которая вряд ли оправдывает многократную экспансию и бычьи настроения.
Участники рынка не могут ожидать, что Федеральная резервная система осуществит массовое снижение ставок и даже программу количественного смягчения в середине года выборов. Более того, даже если ФРС снизит ставки, последствия, вероятно, будут незначительными по сравнению с утечкой ликвидности в размере от семи до десяти триллионов долларов, что эквивалентно общему рефинансированию, которое потребуется правительствам США и других крупных стран в 2024 году.
Вера в многократное расширение вызывает беспокойство, потому что для достижения этого рынкам нужно было бы рассчитывать на рост ликвидности, а не на сокращение.
Индекс S & P 500 торгуется с соотношением цены к прибыли в 18,8 раза, если верить более чем оптимистичным ожиданиям скорректированного роста прибыли в 2024 году на 13,42% и дивидендной доходности в 1,61%. Это означает, что соотношение прибыли предприятия до вычета процентов, налогов, износа и амортизационных отчислений (EV / EBITDA) в 14,18 раза, что в 2,4 раза превышает рыночную цену, обусловленную технологическими мегакапитализмами. Европа выглядит дешёвой, но Европа всегда кажется дешёвой не просто так. Однако это связано с разницей в составе эмитентов. Европейскому фондовому рынку не хватает ’веса технологических гигантов Соединённых Штатов", и его крупнейшими компонентами являются зрелые акции с низким темпом роста. Тем не менее, при соотношении цены к прибыли в 12,8 раза, цена, увеличенная в 1,85 раза, кажется завышенной оценкой для коммунальных предприятий, банков и зрелых отраслей, многие из которых имеют плохой послужной список разрушения стоимости. Большинство фондовых рынков недёшевы и нуждаются в неожиданной положительной прибыли, а также в растущей ликвидности, чтобы продолжить бычий тренд. Все эти факторы маловероятны.
В сценарии утечки ликвидности инвесторам необходимо вернуться к фундаментальным показателям и выбрать акции, которые сохранят маржу и рост в условиях слабой экономики, но не делать ставку на многократное расширение.
Рыночный оптимизм основан на идее о том, что беспрецедентный отток ликвидности и снижение денежных агрегатов не окажут никакого влияния на прибыль, маржу, доступ к капиталу или экономический рост.
Единственный оптимистичный аргумент, который часто повторяют, заключается в том, что центральные банки будут действовать быстро, если рынки и экономические показатели ухудшатся. Это может иметь место, но не так быстро, как того могут пожелать участники рынка, и, конечно, не в тех размерах, которые необходимы для компенсации спада денежного агрегата.
Даниэль Лакаль