Российские компании оцениваются дороже из-за сокращения сделок с иностранцами

В первые шесть месяцев 2024 года компании на сделках M&A оценивались в пять годовых EBITDA, в то время как в 2023 году этот показатель составлял три-четыре прибыли.

Активы на российском рынке в первом полугодии 2024 года стали оцениваться выше на фоне снижения сделок с иностранными участниками, где присутствует обязательный дисконт, пишет РБК со ссылкой на отчетность финансово-инвестиционной компании Advance Capital. В первые шесть месяцев 2024 года компании в рамках сделок по слияниям и поглощениям (M&A) оценивались в пять годовых прибылей до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации (EBITDA), в то время как в 2023 году этот показатель составлял три-четыре прибыли.

В первом полугодии 2024 года среднее значение EV/LTM EBITDA (стоимость компании против прибыли компании до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации за указанный срок) для всех сделок на российском рынке M&A составило 5,2х, медианное — 4,9х. То есть средняя стоимость актива в сделках за первое полугодие составляла 5,2 годовых прибылей компании до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации, а медианная стоимость (50% сделок оценивались дешевле, 50% — дороже) составляла 4,9 годовых прибылей. Во втором полугодии 2023-го среднее значение мультипликатора составляло 4,2х, медианное — 3,2х, пишет РБК со ссылкой на данные Advance Capital.

По оценкам аналитиков, за первое полугодие 2024-го на российском рынке было совершено 309 сделок на общую сумму $13,4 миллиарда, из которых лишь 26 сделок были связаны с покупками иностранными инвесторами.

Значение мультипликатора значительно выше в сделках между отечественными лицами, чем в сделках по выходу иностранцев из активов в РФ, следует из отчета: медиана 5,3х против 2,3х. Хотя до 2022 года ситуация была противоположной, как указывала Advance Capital в своих предыдущих отчетах: для сделок с исключительно российскими активами мультипликатор составлял около 6,5x, а для сделок с иностранными активами — более 7x. Изменение связано с тем, что на сделки с иностранцами теперь стал накладываться обязательный дисконт, который составляет не менее 50% от стоимости компании.

«Главным фактором восстановления мультипликаторов на российском рынке является завершение массовой продажи активов иностранных компаний. В первом полугодии 2024 года впервые с начала 2022 года общая доля сделок по уходу иностранцев опустилась ниже 10%, что обусловило рост средних и медианных мультипликаторов EV/LTM EBITDA на более чем 20% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года», — заявили в Advance Capital.

Наиболее низким значение мультипликатора было в марте — медианное 3,5х. Тогда были закрыты две крупные сделки по продаже российских активов золотодобытчика Polymetal и производителя продуктов Danone компаниям «Мангазея» (сумма сделки — $3,69 млрд) и «Вамин Р» (оценочная стоимость сделки — 17,7 млрд рублей) соответственно.

Наиболее высоким значение мультипликатора было в июне — 6,3х. Тогда было проведено наибольшее число сделок — 73, что больше, чем в течение любого из месяцев прошлого года, обратили внимание авторы отчета. И только 3% из них пришлось на сделки с иностранцами. 

С выводами Advance Capital не согласился глава Blaze Consulting Леонид Никитин, по его мнению «сами сделки по выходу иностранных инвесторов из российского бизнеса не влияют на рыночные мультипликаторы, ведь рынок понимает, что эти сделки совершены на специальных условиях». А общий рост мультипликатора по рынку он связывает с ростом таких мультипликаторов в отдельных отраслях. «Это либо отрасли, в технологическое развитие которых рынок и инвесторы верят — IT, применение искусственного интеллекта, биотехнологии и подобные им, либо отрасли, в которых сократилась конкуренция за счет, во-первых, ухода крупных иностранных игроков, а во-вторых, за счет закрытия импорта. Это пищевая отрасль, фармацевтика, производство пластмасс, нефтехимия и еще несколько отраслей», — уточнил Никитин.

К тому же, отечественные мультипликаторы для непубличных компаний сегодня примерно в целом в 1,5-2 раза ниже, чем аналогичные показатели на рынках развитых стран, считает он. «На этот разрыв влияет нестабильность экономики России, более высокая частота финансовых кризисов, чем в устойчивых экономиках, высокая общая зависимость экономики от мировых цен на основные сырьевые товары, высокий процент государственного и квазигосударственного участия в экономике, ну и, конечно, санкции, наложенные на Россию», — уточнил Никитин.