Комментарии 0
...комментариев пока нет
Результат требует терпения
В пятницу, 25 июля, Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 200 базисных пунктов, до 18% годовых. Собственно, к такому сценарию склонялись большинство экспертов — экономистов и финансистов — уже за пару недель до заседания по ключевой ставке. И видели в этом хороший признак для российской экономики.
Как обычно, после заседания Совета директоров Банка России председатель ЦБ Эльвира Набиуллина дала пояснения по этому поводу.
“Инфляция снижается, в том числе в устойчивой части. Потребительский спрос постепенно замедляется, кредит растет сдержанными темпами. Все это позволяет нам продолжить снижать ключевую ставку, — заявила глава Банка России. — В основе замедления инфляции и возвращения экономики к более сбалансированному росту лежит именно жесткая денежно-кредитная политика. Поэтому, принимая дальнейшие решения по ставке, нам нужно двигаться осторожно. Важно сохранять необходимую жесткость в течение достаточно длительного времени, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к низким значениям”.
Аргументируя решение о снижении ключевой ставки, Эльвира Набиуллина, в частности, отметила: о более выраженном замедлении инфляции говорит то, что в мае и июне текущие темпы роста цен приблизились к 4% в пересчете на год, до 6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции: “Это произошло быстрее, чем мы прогнозировали. Годовая инфляция замедлилась до 9,2%. С учетом текущей динамики цен мы понизили прогноз до 6 — 7% на конец этого года”.
Кроме того, по словам председателя ЦБ РФ, снизился разброс темпов роста цен по основным группам товаров и услуг, а также по регионам. Однако он ещё довольно высок — значительно выше, чем в период низкой инфляции. “В предыдущие месяцы нас беспокоил высокий рост цен на услуги, потому что он хорошо отражает динамику внутреннего спроса. Сейчас мы видим, что те рыночные услуги, цены которых меньше подвержены влиянию разовых факторов, стали дорожать медленнее. Например, медицинские и бытовые услуги. При этом и здесь, и особенно в сегменте общественного питания ценовое давление остается повышенным. На это влияют в том числе структурные факторы, в частности, изменение предпочтений потребителей в пользу большего потребления услуг, питания вне дома, а также внутреннего туризма”. При этом в части непродовольственных товаров наблюдается низкий рост цен в сегментах электроники, бытовой техники, автомобилей. А на компьютеры, планшеты, технику для дома цены даже снижаются несколько месяцев подряд.
В мае — июне вклад в снижение инфляции внесло и замедление в таких компонентах потребительской корзины, как овощи и фрукты, туристические услуги. В июле овощи продолжили дешеветь быстрее своей обычной сезонности, тем не менее месячный рост цен в июле в целом будет компенсироваться повышением тарифов на услуги ЖКХ, так что он будет выше, чем в последние месяцы.
“Помимо прямого, непосредственного вклада в инфляцию, у этого фактора могут быть и так называемые вторичные эффекты, — сказала Эльвира Набиуллина. — Что я имею в виду? Значимый рост цен на чувствительные для людей товары или услуги может влиять на ожидания населения по инфляции в целом. А это отразится на их решениях о покупках и сбережениях и тем самым повлияет на общий рост цен. Такой риск особенно важно учитывать, так как инфляционные ожидания остаются повышенными. В последние месяцы у населения они почти не менялись, а у бизнеса в июле даже чуть выросли, впервые за долгое время.
Подчеркну, что, хотя текущие темпы роста цен уже приблизились к 4%, необходимо, чтобы эта тенденция закрепилась”.
Что касается экономики, то рост спроса постепенно замедляется и все больше соответствует возможностям экономики наращивать производство — это один из основных факторов замедления инфляции. Инвестиционная активность остается высокой, в том числе благодаря государственной поддержке в приоритетных секторах экономики. Ожидается, что инвестиции вырастут в этом году, но темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие два года.
Несколько снизилась напряженность на рынке труда: меньше компаний сообщают о дефиците кадров, предприятия планируют более умеренные индексации оплаты труда в этом году. “Однако текущие темпы роста зарплат в целом по экономике, по нашим оценкам, по-прежнему превышают темпы роста производительности труда, — заметила Эльвира Набиуллина. — Безработица сохраняется на рекордно низком уровне. Дефицит рабочих рук остается фактором риска ускорения инфляции. Если внутренний спрос снова начнет быстро расти без соответствующего повышения производительности, он быстро упрется в ограничения по трудовым ресурсам и будет в значительной мере уходить в рост цен”.
Денежно-кредитные условия по сравнению с июнем несколько смягчились, хотя и остаются довольно жёсткими. В результате понижения ключевой ставки и рыночных ожиданий по ее дальнейшей траектории снизились номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка. В реальном выражении снижение ставок было меньше, если учитывать замедление текущего роста цен. А жёсткость неценовых условий кредитования в целом не изменилась.
“Кредитование растет медленнее, чем в предыдущие два года, — рассказала глава Банка России. — Тенденции остаются неоднородными по сегментам. Портфель потребительских кредитов продолжает сокращаться, ипотека и корпоративные кредиты умеренно растут. По нашим оценкам, на кредитную активность влияет более сдержанный спрос на заимствования, а не ограничение предложения кредитов, связанное с достаточностью капитала банков или макропруденциальными требованиями. В целом годовой рост кредита экономике продолжает замедляться в соответствии с нашими ожиданиями, как и рост денежной массы.
Темпы увеличения депозитов населения немного снизились с начала года. Такое снижение темпов роста естественно по мере замедления роста денежной массы, кредитования и доходов. При этом мы видим, что привлекательность сбережений и интерес к срочным вкладам остаются высокими… По мере снижения жесткости денежно-кредитной политики норма сбережения будет сокращаться, но это будет происходить плавно. Это значит, что сбережения населения продолжат расти, но меньшими темпами. И это соответствует задаче поддержания низкой инфляции”.
Говоря о внешних условиях, Эльвира Набиуллина отметила, что по сравнению с апрелем снижен прогноз ЦБ по ценам на российскую нефть до 55 долларов США за баррель в этом и следующем году, поскольку торговые противоречия между крупнейшими экономиками будут сдерживать внешний спрос, а рост добычи со стороны ОПЕК+ увеличит предложение нефти: “В этих условиях мы также несколько понизили прогноз по экспорту и текущему счету платежного баланса на ближайшие два года. “При этом на курс рубля влияют потоки не только по текущему, но и по финансовому счету платежного баланса. Высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний. Это в сочетании с более умеренным спросом на импорт обеспечивает стабильность курса рубля, несмотря на некоторое сокращение экспорта”.
Для нашего базового прогноза регулятора ключевыми остаются риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда, поскольку опасность ускорения роста цен не миновала. Сохраняются и риски ухудшения условий внешней торговли, прежде всего снижения мировых цен на нефть, а также геополитические риски. Как сказала Эльвира Набиуллина, “в совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать. Но, принимая решения, мы учитываем и дезинфляционные риски. Основной из них — более быстрое охлаждение кредита и спроса, чем мы ожидаем в базовом прогнозе”.
А важной вводной для базового прогноза остается бюджетная политика, исходя из того, что в этом и в последующих годах будет выполняться бюджетное правило. Но, по словам главы ЦБ, в случае изменения бюджетных планов может потребоваться корректировка траектории ключевой ставки.
В заключение председатель Банка России поделилась перспективами будущих решений:
“Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца. Уже есть первые результаты. Они позволили нам сегодня снова снизить ключевую ставку, плавно адаптируя степень жесткости денежно-кредитной политики к уменьшению инфляционного давления. Мы также понизили прогноз по среднему уровню ключевой ставки — до 18,8 — 19,6% в 2025 году и 12 — 13% в 2026-м. Но возвращение к цели не означает просто несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%. Оно предполагает устойчивое закрепление инфляции на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса. В том, что мы называем инфляционными ожиданиями. Такой результат требует терпения, взвешенных решений, особенно в условиях, когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно, а этому предшествовал долгий период повышенной инфляции.
Денежно-кредитная политика обеспечила разворот инфляции к снижению, и необходимо, чтобы она оставалась жесткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня”.
Специалисты видят в снижении ключевой ставки на два процента позитивный эффект для бизнеса, облегчение условий его ведения, особенно для среднего и малого предпринимательства, поскольку доступность кредитов и снижение нагрузки на компании позволяет бизнесу развиваться активнее и увеличивать налоговые поступления в бюджет, чего очень ждет правительство. Это и цель Банка России: чтобы росла налоговая база, а бюджет мог быстрее оправиться от потерь и последствий санкционного давления, важно стимулировать деловую активность.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 12 сентября.
Как обычно, после заседания Совета директоров Банка России председатель ЦБ Эльвира Набиуллина дала пояснения по этому поводу.
“Инфляция снижается, в том числе в устойчивой части. Потребительский спрос постепенно замедляется, кредит растет сдержанными темпами. Все это позволяет нам продолжить снижать ключевую ставку, — заявила глава Банка России. — В основе замедления инфляции и возвращения экономики к более сбалансированному росту лежит именно жесткая денежно-кредитная политика. Поэтому, принимая дальнейшие решения по ставке, нам нужно двигаться осторожно. Важно сохранять необходимую жесткость в течение достаточно длительного времени, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к низким значениям”.
Аргументируя решение о снижении ключевой ставки, Эльвира Набиуллина, в частности, отметила: о более выраженном замедлении инфляции говорит то, что в мае и июне текущие темпы роста цен приблизились к 4% в пересчете на год, до 6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции: “Это произошло быстрее, чем мы прогнозировали. Годовая инфляция замедлилась до 9,2%. С учетом текущей динамики цен мы понизили прогноз до 6 — 7% на конец этого года”.
Кроме того, по словам председателя ЦБ РФ, снизился разброс темпов роста цен по основным группам товаров и услуг, а также по регионам. Однако он ещё довольно высок — значительно выше, чем в период низкой инфляции. “В предыдущие месяцы нас беспокоил высокий рост цен на услуги, потому что он хорошо отражает динамику внутреннего спроса. Сейчас мы видим, что те рыночные услуги, цены которых меньше подвержены влиянию разовых факторов, стали дорожать медленнее. Например, медицинские и бытовые услуги. При этом и здесь, и особенно в сегменте общественного питания ценовое давление остается повышенным. На это влияют в том числе структурные факторы, в частности, изменение предпочтений потребителей в пользу большего потребления услуг, питания вне дома, а также внутреннего туризма”. При этом в части непродовольственных товаров наблюдается низкий рост цен в сегментах электроники, бытовой техники, автомобилей. А на компьютеры, планшеты, технику для дома цены даже снижаются несколько месяцев подряд.
В мае — июне вклад в снижение инфляции внесло и замедление в таких компонентах потребительской корзины, как овощи и фрукты, туристические услуги. В июле овощи продолжили дешеветь быстрее своей обычной сезонности, тем не менее месячный рост цен в июле в целом будет компенсироваться повышением тарифов на услуги ЖКХ, так что он будет выше, чем в последние месяцы.
“Помимо прямого, непосредственного вклада в инфляцию, у этого фактора могут быть и так называемые вторичные эффекты, — сказала Эльвира Набиуллина. — Что я имею в виду? Значимый рост цен на чувствительные для людей товары или услуги может влиять на ожидания населения по инфляции в целом. А это отразится на их решениях о покупках и сбережениях и тем самым повлияет на общий рост цен. Такой риск особенно важно учитывать, так как инфляционные ожидания остаются повышенными. В последние месяцы у населения они почти не менялись, а у бизнеса в июле даже чуть выросли, впервые за долгое время.
Подчеркну, что, хотя текущие темпы роста цен уже приблизились к 4%, необходимо, чтобы эта тенденция закрепилась”.
Что касается экономики, то рост спроса постепенно замедляется и все больше соответствует возможностям экономики наращивать производство — это один из основных факторов замедления инфляции. Инвестиционная активность остается высокой, в том числе благодаря государственной поддержке в приоритетных секторах экономики. Ожидается, что инвестиции вырастут в этом году, но темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие два года.
Несколько снизилась напряженность на рынке труда: меньше компаний сообщают о дефиците кадров, предприятия планируют более умеренные индексации оплаты труда в этом году. “Однако текущие темпы роста зарплат в целом по экономике, по нашим оценкам, по-прежнему превышают темпы роста производительности труда, — заметила Эльвира Набиуллина. — Безработица сохраняется на рекордно низком уровне. Дефицит рабочих рук остается фактором риска ускорения инфляции. Если внутренний спрос снова начнет быстро расти без соответствующего повышения производительности, он быстро упрется в ограничения по трудовым ресурсам и будет в значительной мере уходить в рост цен”.
Денежно-кредитные условия по сравнению с июнем несколько смягчились, хотя и остаются довольно жёсткими. В результате понижения ключевой ставки и рыночных ожиданий по ее дальнейшей траектории снизились номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка. В реальном выражении снижение ставок было меньше, если учитывать замедление текущего роста цен. А жёсткость неценовых условий кредитования в целом не изменилась.
“Кредитование растет медленнее, чем в предыдущие два года, — рассказала глава Банка России. — Тенденции остаются неоднородными по сегментам. Портфель потребительских кредитов продолжает сокращаться, ипотека и корпоративные кредиты умеренно растут. По нашим оценкам, на кредитную активность влияет более сдержанный спрос на заимствования, а не ограничение предложения кредитов, связанное с достаточностью капитала банков или макропруденциальными требованиями. В целом годовой рост кредита экономике продолжает замедляться в соответствии с нашими ожиданиями, как и рост денежной массы.
Темпы увеличения депозитов населения немного снизились с начала года. Такое снижение темпов роста естественно по мере замедления роста денежной массы, кредитования и доходов. При этом мы видим, что привлекательность сбережений и интерес к срочным вкладам остаются высокими… По мере снижения жесткости денежно-кредитной политики норма сбережения будет сокращаться, но это будет происходить плавно. Это значит, что сбережения населения продолжат расти, но меньшими темпами. И это соответствует задаче поддержания низкой инфляции”.
Говоря о внешних условиях, Эльвира Набиуллина отметила, что по сравнению с апрелем снижен прогноз ЦБ по ценам на российскую нефть до 55 долларов США за баррель в этом и следующем году, поскольку торговые противоречия между крупнейшими экономиками будут сдерживать внешний спрос, а рост добычи со стороны ОПЕК+ увеличит предложение нефти: “В этих условиях мы также несколько понизили прогноз по экспорту и текущему счету платежного баланса на ближайшие два года. “При этом на курс рубля влияют потоки не только по текущему, но и по финансовому счету платежного баланса. Высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний. Это в сочетании с более умеренным спросом на импорт обеспечивает стабильность курса рубля, несмотря на некоторое сокращение экспорта”.
Для нашего базового прогноза регулятора ключевыми остаются риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда, поскольку опасность ускорения роста цен не миновала. Сохраняются и риски ухудшения условий внешней торговли, прежде всего снижения мировых цен на нефть, а также геополитические риски. Как сказала Эльвира Набиуллина, “в совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать. Но, принимая решения, мы учитываем и дезинфляционные риски. Основной из них — более быстрое охлаждение кредита и спроса, чем мы ожидаем в базовом прогнозе”.
А важной вводной для базового прогноза остается бюджетная политика, исходя из того, что в этом и в последующих годах будет выполняться бюджетное правило. Но, по словам главы ЦБ, в случае изменения бюджетных планов может потребоваться корректировка траектории ключевой ставки.
В заключение председатель Банка России поделилась перспективами будущих решений:
“Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца. Уже есть первые результаты. Они позволили нам сегодня снова снизить ключевую ставку, плавно адаптируя степень жесткости денежно-кредитной политики к уменьшению инфляционного давления. Мы также понизили прогноз по среднему уровню ключевой ставки — до 18,8 — 19,6% в 2025 году и 12 — 13% в 2026-м. Но возвращение к цели не означает просто несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%. Оно предполагает устойчивое закрепление инфляции на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса. В том, что мы называем инфляционными ожиданиями. Такой результат требует терпения, взвешенных решений, особенно в условиях, когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно, а этому предшествовал долгий период повышенной инфляции.
Денежно-кредитная политика обеспечила разворот инфляции к снижению, и необходимо, чтобы она оставалась жесткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня”.
Специалисты видят в снижении ключевой ставки на два процента позитивный эффект для бизнеса, облегчение условий его ведения, особенно для среднего и малого предпринимательства, поскольку доступность кредитов и снижение нагрузки на компании позволяет бизнесу развиваться активнее и увеличивать налоговые поступления в бюджет, чего очень ждет правительство. Это и цель Банка России: чтобы росла налоговая база, а бюджет мог быстрее оправиться от потерь и последствий санкционного давления, важно стимулировать деловую активность.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 12 сентября.